核心观点：
    工业：国内最优秀的处方药企业之一，后续产品并不匮乏
    市场认为公司过度依赖于百令胶囊与阿卡波糖，后续产品匮乏。我们认为，公司2014-2016 年将有一批新产品上市，包括10 亿品种阿卡波糖咀嚼片，5 亿级品种达托霉素、注射用埃索美拉唑、伊马替尼以及磺达肝癸钠。
    阿卡波糖咀嚼片：剂型独家，未来将主攻非基药市场
    阿卡波糖是国内销售30 亿元的口服降糖药。咀嚼片作为独家剂型，用餐前即刻整片吞服或与前几口食物一起咀嚼服用，服用方便、利于吸收，公司已于2011 年申报生产，预计2014 年取得生产批件。由于竞争结构更佳、定价更高、疗效更好，我们预计咀嚼片剂未来主攻非基药市场，长期销售规模可到10 亿元。
    商业：代理LG 玻尿酸，打造新增长点
    玻尿酸占据美国皮下填充剂72%的市场份额，2013 年全美使用量约200万支，且保持近10%的年均增速。中国玻尿酸市场2013 年销量大约40～50万支，销售额约20 亿元，预计未来几年增速可维持50%。国内由瑞蓝、华熙生物科技的润百颜、北京爱美客科技的逸美以及LG 的伊婉等品牌。华东医药宁波公司2013 年与韩国LG 签订进口玻尿酸中国区总代理协议，我们认为未来将是10 亿大品种，成为商业业务在杭州医保控费背景下的新增长点。
    股改承诺解决虽遇挫折，终将解决
    2013 年公司年度股东大会否决了大股东提出的申请豁免履行在华东医药股改中做出的资产注入承诺的议案。我们认为，站在大股东、上市公司、流通股东的利益角度看，股改承诺问题今年仍有较大希望解决，上市公司也将尽快启动再融资
    盈利预测与投资评级
    中美华东后续产品储备丰富，商业玻尿酸是10 亿品种。公司股改承诺兑问题今年仍有望解决，再融资将提上日程。我们预计14-16 年EPS 为1.62/2.00/2.46 元，股价46.78 元，对应PE 28/23/19 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    环孢素等药品基药招标降价的风险、商业受医保控费影响的风险、公司股改难以顺利解决的风险。