投资要点 
    青岛啤酒2014年Q1收入74.1亿，同比增17.4%，实现归属母公司净利润5.9亿，同比增20%，实现EPS0.43元；一季度末预收账款8.8亿，环比降1亿。2013年分配预案：每10股派4.5元（含税）。 
    单季销量增长快于行业。2014年Q1行业产量1097万千升，同比增8.3%，青啤总销量218万千升，同比增19.3%，市场占有率19.9%，较2013年提升2.7pcts，其中，青岛主品牌销量117万千升，同比增长11.7%。青岛品牌战略"1+3+N"（即1是指主品牌青岛啤酒，3是指第二品牌：崂山、汉斯和山水），采取三位一体品牌推广模式（即品牌传播、消费者体验和产品销售相结合），2013年6月推三款高端特色新产品（黑啤、炫舞激情铝瓶、鸿运当头铝瓶），并继续实施"双轮驱动"发展战略，内涵式增长和新建并购并举，3亿收购河北嘉禾啤酒有限公司50%股权，年销量15万吨；2000万收购张家口宣化新钟楼啤酒，第一期20万千升。2013年青啤17.2%的市占率较2012年提升1.1pcts。据Barth Report，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商，品牌价值806亿。2014年力争啤酒销量增长10%以上，完成2014年1千万千升销量目标需要有一定规模的并购，预计世界杯对公司销量和估值有促进作用。 
    毛利率略有下滑，销售费用率增长。2014年Q1毛利率40.3%，同比降1pct，主要是因为并购带来的销量为中低端产品，减弱产品结构升级的效应。三项费用率24%升1.1pcts，其中，销售费用率21.2%升2.4pcts，主要是因为公司加大市场投入费用、物流费用及品牌推广费用所致，由于今年有重大体育赛事，公司采取积极的市场发展战略，销售费用率预计仍将维持高位。管理费用率3.9%降0.8pct，财务费用率-1.1%降0.5pct。2013年制造成本中，麦芽占比14.5%，去年底大麦价格320-330美元/吨，预计年底的采购规模可以锁定今年上半年的成本，但目前吨价对下半年成本会有一定压力。 
    风险提示。大麦价格上涨增加公司成本，竞争对手大幅度扩张延迟公司的净利润率改善预期时点。 
    盈利预测、估值及投资建议。结合行业发展现状和公司经营情况及战略，维持公司2014-2016年EPS为1.65/1.87/2.13元（2013年为1.46元）的预测，预计2014年6月巴西世界杯对公司股价有正向刺激作用，维持目标价50元，维持"增持"评级。