事件： 3月26日，青岛啤酒公布2013年年报。2013年1-12月，公司营业总收入282.91亿元，同比增长9.73%；归属上市公司股东净利润19.73亿元，同比增长12.20%。  
   投资要点： 销量增速好于行业，净利润增速略低于预期。  2013年，公司全年实现啤酒销售量870万千升，同比增长10.14%好于行业（行业增速+4.59&）；国内市场占有率达到17.19%，提高了1.07个百分点。公司主品牌青岛啤酒实现销量450万千升，同比增长4.90%，其中听装、小瓶、纯生、奥古特等高附加值啤酒实现国内销量158万千升，同比增长12.64%。13年公司综合毛利率下降0.3个百分点至39.88%，三得利并表较大拖累华东区毛利率，并导致公司吨酒价和毛利率下行。 14年销量目标增长15%，"双轮驱动"是保障。  
    未来啤酒吨酒价格提升和区域市场逐步稳固将是啤酒行业发展的重要特点。青岛啤酒未来将继续实施"双轮驱动"发展战略，计划2014年实现1000万千升销量（+15%），内涵增长（加强品牌力）以及外延扩张（江西、河南新厂投产，收购嘉禾啤酒等）将是达成14年目标的主要路径。预计青岛啤酒市占率有望在14年进一步提高。 
    投资建议：  我们预计14、15年公司营业收入增速为15.0%、13.0%，净利润增速为20.3%、22.5%，EPS为1.76、2.15元。考虑到公司市场份额逐步提高、世界杯带来的正面刺激，"谨慎推荐"评级，目标价46元（对应14年26倍PE）。 
    风险提示：外资品牌在国内市场扩张加速、产品升级不及预期