报告导读
    追求市场份额是2014 年工作重点
    投资要点
    市占率继续提升，利润增速低于预期
    2013 年青岛啤酒实现营业收入282.9 亿元，同比增长9.73%，归属上市公司股东净利润19.7 亿元，同比增长12.2%，EPS 1.46 元，扣除非经常性损益的净利润16.6 亿元，同比增长12.64%。2013 年青啤产量870 万千升，同比增长10.14%，市场占有率小幅提高1.07 个百分点，达到17.19%。
    13 年净利润增速低于我们预期，主要是产品结构下移所致。其中主品牌青岛啤酒实现销量450 万千升，同比增长4.9%，较去年同期下降2.44 个百分点。
    我们判断增速放缓与高端餐饮行业不景气有关，其中纯生大瓶销售同比下降约8%，导致毛利率比盈利预测减少了约1 个百分点，，
    追求市场份额是2014 年工作重点，任务艰巨
    我们认为公司14 年的工作重点将围绕市场份额展开，但是任务艰巨。一方面由于行业整合接近尾声，CR5 的集中度超过70%，往后整合趋势由“大吃小”转变为“大吃中”，“大吃大”，如果不能兼并对手就将被兼并，作为啤酒唯一
    的民族品牌，青啤天然要求成为整合者。另一方面作为公司的直接竞争对手英博百威未来几年将在中国投资200 亿，新建8-10 个100 万千升的新厂，产能超1500 万千升。百威的新增产能将给青啤带来巨大的市场压力，维护好自己的优势区域、不断抢占新市场是最有利的竞争手段。
    公司在年报中提出2014 年的经营目标是力争实现啤酒销售量增长10%以上，以此测算全年销量960 万千升左右，与“1000 万”千升的战略目标存在一定缺口，这必须依靠规模以上的收购弥补（13 年扣除三得利合并销量，青啤自然增长约6.5%）。从雪花收购金威，嘉士伯控股重庆啤酒来看，收购价格已然不菲，因此即使“双轮驱动”推动，14 年经营任务也很艰巨。
    盈利预测
    我们预计14 年行业竞争格局难有改善，百威对青啤的冲击将逐渐显现，市场维护费用有所上升，小幅下调盈利预测。
    预计公司2014-2016 年每股收益1.53、1.81 和2.16 元，对应当前股价动态市盈率25.96 倍、21.92 倍和18.30 倍。虽然估值上并不具有明显优势，但是公司品牌价值已达805 亿，对市值有正面积极影响，维持增持评级。