受零售环境持续低迷的影响，公司2014 年第一季度营业收入和净利润分别同比增长2.99%和14.47%，实现每股收益0.31 元，公司预计2014 年上半年归属于上市公司股东净利润同比增幅在0%-20%之间。
    毛利率的稳定上升和期间费用率的有效控制依然是推动公司盈利增长高于收入增速的主要原因。一季度公司期间费用率同比下降1.83 个百分点，其中期权费用及软件项目维护费的减少使得一季度公司管理费用率同比下降2.02 个百分点，销售费用率与财务费用率则变动不大，一季度公司毛利率同比上升0.78 个百分点，环比也有0.74 个百分点的提升。
    一季报显示公司运营质量较为健康。一季度公司经营活动现金流量净额较上年同期有明显的上升，季度末公司存货余额较年初下降7.64%，应收账款较年初下4.95%。
    较高的直营占比、鲜明的品牌特色与精细化管理一直是公司区别于竞争对手的主要优势。公司在电商业务拓展方面领先于同行，同时积极定位“大家居“理念，产品线已涉足家居品类，为未来潜在的市场扩张打下基础，小宜家模式是公司中期发展目标。我们认为公司是本轮行业洗牌后真正能生存并长期发展壮大的消费品牌企业之一，也是中长期值得投资的品牌服饰品种之一。
    我们看好国内家纺行业的长期逻辑始终没有变化：行业整体消费程度低于服装，未来将更充分受益于消费升级，同时行业更为标准化的属性也决定了未来集中度将有很大提升空间。龙头公司受益于上市的先发平台优势，同时从长期看，定位大家居和线上线下共同发力的战略也为他们提供了更大的发展空间。
    财务与估值
    我们预计公司2014—2016 年每股收益分别为1.10 元、1.29 元和1.48 元，给予公司14 年17 倍PE 估值，对应目标价18.70 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端零售复苏进程慢于预期，大股东可能减持带来的短期股价扰动等。