今年1 季度线下加盟仍延续去年略有下降的态势，但线上业务拉动总收入获得小幅增长，而毛利率提升及管理费用下降进一步提振盈利增速；全年看，线下仍可能延续目前的状况，但结构转型仍将延续，线上将拉动总收入有一定增长，且盈利增速仍将高于收入增速。长期而言公司乃业内线上线下并进发展的典型，全渠道转型最有基础且转型代价最小，由于减持预期导致估值一直在低位徘徊，目前14年PE 仅12.2 倍，在业内安全边际最高，可视减持进展及14 年业绩增长节奏进行关注，尤其提示减持完成后估值压制因素将大为减少可加大关注。
     结构转型效果持续体现，盈利延续较稳健增长。公司发布1 季报，收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为4.5、1.3 和1.0 亿元，同比分别增长3%、13%和14%，每股收益0.31 元；1 季度线下业务表现仍延续去年较弱的态势，但结构转型效果持续体现，线上高增长拉动总收入有小幅增长，并且盈利在弱市背景下仍延续较稳健增长（主要得益于毛利率提升及管理费用下降）。
     1 季度线下加盟略有下降，但线上拉动总收入有小幅增长，而综合毛利率提升及管理费用下降进一步提振盈利增速。今年1 季度终端零售仍较低迷，加盟商提货信心未有改善，在此大背景下，公司线下业务表现仍延续去年较弱的态势，其中，直营零售相对稳定，加盟发货下降6%左右；但公司继续推进线上线下并进发展策略，结构转型效果持续体现，今年1 季度线上业务增长70-80%，拉动总收入获得小幅增长。盈利方面，得益于收入结构改善（相对高毛利的线上收入占比提升，相对低毛利的线下加盟业务占比下降），综合毛利率同比提升0.8 个百分点至52.9%，并且期权费及软件项目维护费减少导致管理费用下降800 多万（管理费率同比下降2 个百分点至3.4%），使得1 季度盈利增速延续高于收入增速的态势。
     整体而言存货和应收款都较为健康，并且经营性现金流也有明显好转。截至14Q1 末，公司存货5.3 亿、较年初下降7.5%，较去年同期增加9.0%，主要是线上快速发展导致备货增加所致，但整体而言库存情况仍较为健康；应收账款0.7 亿、较年初下降5%，较去年同期下降1%，主要是加盟发货下降所致，整体而言应收款控制很良性；经营性现金净流入0.8 亿（去年同期仅1 百万），并且转型背景下（总直营占比加大）经营性现金流入也有所好转。