扣非后净利润增长5%。2014 年一季度公司实现收入2.78 亿，同比下降4.8%，净利润1.74 亿，增长33%，扣非后净利润1.32 亿，增长5%，EPS0.30 元，略高于预期。公司一季度收入同比有所下降，主要还是由于受批签发影响，公司整体的投浆量仍呈上升趋势；公司一季度收到政府奖励奖金3400 万元，对利润整体贡献较大。
    血制品业务稳健，新开浆站可能性大。我们预计，2014 年一季度公司血制品业务收入约2.68 亿元，同比略有下降。公司13 年在河南滑县设立华兰（滑县）生物有限公司，提前布局，我们认为公司新开浆站可能性较大；河南滑县人口124 万，其中农业人口102 万，若顺利新开浆站，有望成长成为较大体量浆站。
    疫苗业务平淡，WHO 认证顺利推进。我们预计2014 年一季度公司疫苗业务收入约1000 多万元，整体业务平淡。WHO 流感疫苗认证顺利推进，已于四月中旬接受了世界卫生组织对流感疫苗的现场检查，我们预计约1.5-2 个月后会正式反馈认证结果，若顺利通过认证，疫苗出口有望成为公司未来业务新的亮点。
    毛利率短期大幅提升，研发投入加大。2013 年一季度公司毛利率72.5%，同比上升22.8 个百分点，主要由于重庆子公司相对去年同期毛利率有较大提升。
    期间费用率14.1%，同上升6.3 个百分点，其中：销售费用率2.1%，同比增长1.2 个百分点；管理费用率14.5%，同比增加3.9 个百分点，主要由于加大研发投入所致。每股净经营性现金流0.18 亿元，同比下降7%。
    企业质地优秀，新业务未来空间巨大。公司“新浆站开源、老浆站挖潜”，采浆量有较大提升潜力。疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进，未来有望成为新增长点，公司发展值得期待。我们维持14-16 年EPS 1.02 元、1.25 元、1.52元，增长24%、23%、22%，对应预测市盈率26 倍,21 倍,18 倍，维持增持评级。