事 项
    公司实现销售收入11.17亿元增长14.93%，归母净利润4.75亿元增长58.56%，
    对对应EPS为0.82元。四季度单季度实现销售收入2.68亿下降10%，净利润1.24亿元增长91.68%；对应EPS为0.21元。
    主要观点
    1. 销售费用下降以及增值税调整导致业绩快速增长。
    公司三项费用率为14%较去年同期下降了10个百分点，其中销售费用率为2%较去年同期下降6个百分点主要是由于公司调整疫苗销售和开票策略导致销售费用实现大幅下降；管理费用率为15%较去年同期下降3个百分点。
    公司今年增值税调整，生物制品增值税从17%调整为6%，鉴于血制品终端基本按照最高零售价格销售，此次调整变相提高公司的出厂价格导致血制品毛利率从2012年56%上升6.81个百分点达到61%，导致业绩快速增长。
    2、收入：血制品收入增长32.59%，疫苗剔除甲流因素增长10%公司人血制品收入9.60亿增长32.59%；其中母公司血制品收入6.39亿增长4.21%；重庆公司收入2.66亿。合计白蛋白3.76亿增长13.18%毛利率60.93%提升4.25个百分点；静注丙球收入4.08亿元增长70.86%毛利率63.88%提升3.17个百分点，小制品收入1.01亿元同比有所下降。
    疫苗实现销售收入1.55亿元，下降37.07%，实现净利润623.56万元，剔除甲流因素疫苗收入增长10%，主要是流感疫苗销售增加较快。
    3、采浆量有望稳定增长。
    我们测算母公司全年的采浆量在300 吨左右， 保持10%左右的增长；长垣浆站2013 年7 月份开始采浆现在基本一个月2-3 吨量，有望延续 封丘浆站的发展达到60 吨左右的采浆量。
    重庆公司2012 年6 月份开始生产9 月份形成收入，预计今年的采浆量超过150吨，目前看石柱、潼南、巫溪浆站采浆量也不太大未来还有较大的提升空间，我们判断重庆明年的采浆量增速约20-30%。
    4、2014 年有望有新的投资机会：新浆站 的获批+WHO 论证通过公司2014 年采浆量虽然较为平稳增长，但是我们分析认为鉴于天坛生物成都浆站有所突破，显示政策逐渐宽松的信号。公司在河南、重庆具备区域优势，随着各地浆站建设的三年规划的发布，公司有望加大攻关力度，2014 年新浆站
    获批概率较大。目前流感疫苗WHO 论证等待现场核查，乐观预测明年下半年获批概率大，未来四价流脑WHO论证也在申报前期的材料准备中。世界卫生组织的数据显示,全球193 个国家和地区中有84个国家和地区的疫苗供应完全依赖于联合国机构采购。联合国儿童基金会2008 年在全球采购疫苗26 亿支，价值达6.33 亿美元，2009 年采购数量达到29.9 亿支，价值达8.06 亿美元，如果公司进入采购体系有望平滑流感疫苗的季节性因素，实现疫苗的跨越式发展。
    5、研发储备丰富，单抗成为公司重点布局新领域。
    目前公司在研产品较多，22 个疫苗项目不断推进中，手足口、狂犬申报临床中，AC 多糖临床快结束，禽流感H5N1 临床阶段，23 价肺炎、13 价肺炎结合苗前期研发中。
    公司参股华兰基因工程有限公司， 积极布局单抗领域涉足修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发。参照中信国健单个产品今年有望达到9 个亿销售规模，即使第二家上海赛金药业上市一年销售额有望达到1 亿以上，我们分析认为公司资金较为充足，目前战略思路较为清晰，未来有望在单抗的竞争中开辟新市场。
    6、投资建议：推荐（维持）维持公司 2014-2015 年EPS 分别为0.97/1.17 元，预计2016 年EPS 为1.43 元，对应估值为27X/23X/19X。目前看公司作为我国血制品龙头企业，采浆量稳定增长，重庆子公司有望实现快速发展，未来公司有望通过河南、重庆的区域优势申请开辟新浆站。公司积极布局单抗领域战略思路清晰，产品有望陆续进入临床申报阶段，长期发展前景看好。且公司现金充足未来不排除会通过外延式拓展开拓新业务，继续看好公司的长期发展给予“推荐”评级。
    风险提示
    1.新浆站的获批低于预期2.血制品国家政策的变动。