投资要点
    收入增长15%，净利润增长59%。2013 年公司实现收入11.18 亿，增长15%，净利润4.75 亿，增长59%，EPS0.82 元，符合公司业绩快报预期。其中四季度单季实现收入2.69 亿元，下降10%，净利润1.25 亿元，增长92%,EPS0.21 元。
    血制品业务增长33%，重庆子公司贡献加速。1）2013 年公司血制品业务收入9.6 亿元，增长33%，毛利率63%，增长6.8 个百分点。血制品收入的增长主要由于重庆子公司收入增加所致。2）按产品分拆：白蛋白收入3.77 亿元，增长13%；静丙收入4.08 亿元，增长71%；其他血制品收入1.75 亿元，增长15%。3）我们预计公司2013 年采浆量约460 吨，2014 年采浆量通过老站内生性增长及新站扩张，有望达530 吨。我们预计未来公司在河南及重庆地区存在分别获批2-3 家新浆站的可能。
    疫苗业务稳健，WHO 认证及研发顺利进行。1）2013 年公司疫苗业务收入1.56亿元，同比下降37%，主要由于2012 年公司确认甲流疫苗收入1.06 亿元，2013年无此项收入；刨除甲流疫苗因素，公司疫苗业务增长约10%。2）WHO 流感疫苗认证顺利推进，4 月份将迎来现场检查。3）在研产品储备丰富，其中冻干任用狂犬疫苗（Vero 细胞）、手足口病灭活疫苗（Vero 细胞）、流感病毒裂解疫苗等品种正在开展临床。此外，AC 多糖流脑，肺炎球菌，HIB+乙肝联合疫苗，治疗性乙肝疫苗等正处于临床前研究阶段。4）公司首家启动H7N9 流感疫苗研发和临床申报，正处在审批阶段。
    进军单抗领域，研发顺利推进。公司成立合资公司拓展单抗制药业务。目前修美乐、赫赛汀、美罗华与阿瓦斯汀四个单抗品种齐头并进，通过外包合作机构推进产品研发，公司争取2014 年申报临床。
    毛利率稳中略升，期间费用率下降。2013 年公司毛利60.8%，增长0.9 个百分点。期间费用率14.4%，下降9.2 个百分点，其中：销售费用率2.3%，下降5.7 个百分点，管理费用率14.6%，下降3.1 个百分点。每股净经营性现金流0.88 元，增长4%。
    企业质地优秀，新业务未来空间巨大。公司“新浆站开源、老浆站挖潜”，采浆量有较大提升潜力。疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进，未来有望成为新增长点，公司发展值得期待。我们维持14-16 年EPS 1.02 元、1.25 元、1.52元，增长24%、23%、22%，对应预测市盈率26 倍,21 倍,18 倍，维持增持评级。