2013 年业绩高增长符合预期。华兰生物2013 年收入11.2 亿元，同比增长14.9%，股东净利润分别为4.8 亿，同比增长58.6%，EPS 0.82 元，基本符合我们20140211《52 家医药上市公司年报前瞻》的预测。扣非净利润4.14 亿元（YOY+60.1%），略高于公司股权激励要求（扣非净利润不低于过去三年平均值4.06 亿元）。如果剔除2012 年1 季度的甲流疫苗贡献，2013 年收入和净利润分别同比增长高达29%和104%，高增长主要原因是：1、重庆血液制品子公司2012 年第4 季度开始贡献业绩，2013 年收入和净利润分别为2.66 亿元和1.1 亿元，同比增长82%和3701%；2、血制品提价使收入和毛利率上升：血制品增值税由17%下调至6%，相当于血制品提价7%左右；以及2012 年9 月发改委上调白蛋白、静丙、八因子等产品最高零售价。拟每10 股分红4 元（含税）。
    分业务来看，血液制品快速增长，疫苗子公司净利润贡献小：一、血液制品收入9.6 亿元，同比增长32.6%，毛利率同比上升6.8 个百分点至63%。
    （1）静丙收入4.1 亿元(YOY+70.9%)，其中母公司静丙收入2.3 亿元（YOY+11.6%），重庆子公司静丙收入1.8 亿元（+412%），静丙高速增长主要来自于重庆子公司贡献；（2）白蛋白收入3.8 亿元(YOY+13.2%)，其中母公司白蛋白收入2.4 亿元（YOY 略降6%），重庆子公司白蛋白收入1.3亿元（YOY+83%）；（3）小制品（几乎全部在母公司生产）收入1.7 亿元（YOY+15%）。二、疫苗（扣除2012Q1 甲流疫苗的影响）收入1.56 亿元（YOY+9.9%），毛利率同比下降1.87 个百分点；子公司华兰疫苗（持股75%）净利润仅623 万元（2012 年扣除甲流疫苗之后，估计疫苗子公司净利润亏损472 万元），对合并报表几无贡献。
    未来业绩弹性和股价催化剂来自于新批浆站和疫苗。按公司股权激励要求，2014 年扣非净利润不低于4.08 亿元，已经容易达到。业绩弹性和股价催化剂来自于：（1）公司一直与河南省卫生厅沟通新建浆站，此前已建封丘和长垣浆站，我们判断今年还可能有新浆站获批；（2）流感疫苗已经报送WHO，等待WHO 现场检查，四价流脑也将申报WHO，疫苗出口将是公司疫苗业务的未来亮点；此外，H7N9 疫苗正在等待临床批件，如果禽流感疫苗爆发，将带来业绩弹性；（3）参股子公司华兰基因与BI 合作的单抗已经完成中试，今年可能有一两个能申报临床；与CMC 合作重组凝血因子和重组促卵泡激素，可能由公司设立控股公司来进行合作。
    风险提示。1、新浆站能否获批有不确定性；2、浆站关停事件如果重演，对公司影响非常大。
    盈利预测及估值。我们预计2014 ～ 2016 年净利润分别同比增长19%/18%/17%，EPS 分别为0.98/1.15/1.35 元。当前股价对应14PE 仅27 倍，估值不高，考虑到公司进入单抗和基因工程生物药领域带来估值提升，维持“增持”评级。