投资要点：
    公司发布2014 年一季报，净利润同比增长43.07%，符合预期。报告期内，公司实现营业总收入19.7 亿元，同比增长1.83%；实现归属上市公司股东的净利润-3222 万元，同比增长（减亏）43.07%%。摊薄后每股收益-0.0394 元，符合我们的预期。
    产品结构调整，毛利率持续提升。一季度是水产饲料的销售淡季，公司重心以畜禽饲料销售为主。公司通过“由点到面”的聚焦战略，在畜禽养殖行业整体低迷的情况下，销量依然稳重略增。猪料比重上升近5 个百分点，加上原料批量化“直采”后成本下降、食品加工业务持续减亏，公司一季度毛利率达9.5%，同比增长1.6 个百分点，接近13 年全年的毛利率9.8%。考虑到水产饲料毛利率高于畜禽饲料，预计二季度后公司毛利率仍有提升空间，我们预计全年毛利率有望提升0.5 个百分点。
    维持“买入”评级。我们认为，2014 年水产饲料行业景气度有望回升，公司水产料销量或将同比显著增长，加上经营效率提升、产品结构改善，毛利率水平仍有提升空间，假设公司2015-2016 年饲料销量分别为478/545/640 万吨，预计公司营业收入分别为188/219/272 亿元，净利润分别为4.3/5.4/7.0 亿元，EPS 分别为0.53/0.66/0.86 元。给予公司2014 年25 倍估值，目标价格13.3元，较目前股价仍有50%上涨空间。维持“买入”评级。