1．事件
    公司公布了2014 年1 季报。公司Q1 实现收入19.7 亿元，同比增1.83%，归属母公司净利润为-3222.42 万元，同比增43.07%，扣非后净利润为-3859.72 万元，同比增35.51%，EPS 为-0.04 元。
    2．我们的分析与判断
    （一）毛利率提升是公司净利润主要增长因素
    由于去年3 月份天气提前变暖，是投苗高峰期，因此全行业一季度水产饲料产量同比下滑20%，公司一季度水产饲料销量也略有下滑，因此14Q1 收入同比仅增1.83%。但从4 月份开始，天气逐渐回暖，投苗开始进入高峰期，公司1-4 月份水产饲料销量已经和去年持平，其中4 月份公司水产料和猪料均同比增长10%以上。
    公司14Q1 毛利率为9.55%，同比提升1.58 个百分点，延续了去年的高毛利，主要原因是1）原料采购做的较好，控制成本。2）结构变化，加大了水产料（其中虾特料）和猪料的比例，降低了禽料的比例。3）公司通过技术改造，生产效率得到提高。
    公司加大了对销售人员的激励和扩大了销售人员的规模，销售费用率为5.38%，同比增长了0.51 个百分点；管理费用率为5.57%，同比提高了0.39 个百分点；公司去年下半年大股东增发6 亿已经完成，财务费用率相应下滑了0.11 个百分点。公司出售以公允价值计量的交易性金融资产，确认了-3129.09 万投资收入，同比公司出售股票投资及交割期货投资，增加投资收入4239.33 万元。最终公司14Q1 净利率为-1.64%，较去年同期-2.92%增加了1.28 个百分点。
    （二）14 年盈利能力有望继续提升
    13 年由于受到天气和虾病的影响，行业整体增速不高。我们认为14 年行业将会出现恢复性的增长。从4 月份公司水产料增长10%，1-4月份已经与去年持平来看，5 月份逐渐进入旺季后，销量增速将会加快。
    另外公司毛利率也有进一步提升空间，主要原因有：1）产品结构调整。
    未来公司将会继续加大膨化料和猪料的比例，禽料逐渐退出。2）、今年销量恢复性增加后，折旧等摊销减少，毛利率提升。3）海外比例在不断增加，而海外的利润率为国内的两倍，未来公司将会加快在东南亚建产速度。
    3、投资建议
    我们上调公司14-16 年净利润为4.4/5.28/6.69 亿元，EPS 为0.54/0.65/0.82 元（摊薄后），对应目前8.83 元股价14 年PE 为16x，公司经营持续向好，拐点确立，维持“推荐”投资评级。