核心观点：
    毛利率同比提升1.3 个百分点，业绩大幅改善
    13 年公司实现营收151.9 亿元，同比增长12.6%，综合毛利率9.8%，同比提升1.3 个百分点，其中饲料业务毛业务利率9.9%，同比提升1.2 个百分点，毛利率提升主要受益于原材料采购出色以及虾特料等高档品种比例提升。归属母公司净利润为3.06 亿元，EPS0.37 元（最新股本摊薄），同比增长219%。分红预案，拟10 股派3 元（含税）。
    变革成果显现，虾特料增长迅速
    13 年公司继续加大营销投入，年底集团员工人数达12,132 人，其中销售人员3,746 人，11-12 年销售人员分别为2,516 人和2,742 人。全年饲料销量394.53 万吨，同比增长6.2%，其中水产饲料销量222.31 万吨，同比增长4.6%，虾、特饲料销量约25 万吨，同比增长24.3%；畜禽饲料销量172.23万吨，同比增长8.2%，猪料销量101.69 万吨，同比增长约20%，禽料占比进一步下降。
    食品业务改善显著，有望继续减亏
    13 年公司食品加工业务实现营收10.7 亿元，同比增长26.5%，毛利率5.02%，同比提升4.3 个百分点。估算13 年食品业务亏损约8000 万元，14年有望进一步减亏。
    14-16 年EPS 分别为0.45 元、0.56 元和0.71 元，“谨慎增持”评级公司水产料业务改革成果显著，食品业务有望继续减亏。预计14-16年EPS 为0.45 元、0.56 元和0.71 元，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、养殖行情波动、产品质量风险等