1．事件 
    公司公布了2013年年报。13年实现收入151.90亿元，同比增12.59%，净利润3.06亿元，同比增218.72%，EPS为0.37元。其中Q4实现收入32.96亿元，同比增13.80%，净利润1524.97万元，同比增98.75%，是近5年来首次四季度实现单季度盈利。分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。 
    2．我们的分析与判断 
    （一）毛利率提升、费用率下降是公司业绩增长主要因素 
    公司2013年饲料销售394.53万吨，较上年增长6.15%，其中水产饲料销售222.31万吨，较上年增长4.63%，水产饲料中虾、特饲料较上年增长24.30%；畜禽饲料销售172.23万吨，较上年增长8.19%；畜禽饲料中猪饲料101.69万吨，近三年平均增长率为22.88%，禽料销量约71万吨，和去年基本持平。2013年水产饲料由于受到天气和华南虾病的影响，行业产量为1900万吨，同比增长仅0.4%，作为市场占有率第一的企业，能持续超越行业增速，实属不易。 
   公司2013年全年毛利率达到9.79%，同比12年8.49%提升了1.3个百分点。其中饲料毛利率为9.94%，同比提升了1.18个百分点。我们认为主要原因有：1）公司主动调整饲料结构，加大了水产料（其中虾特料）和猪料的比例，降低了禽料的比例。2）公司通过技术改造，生产效率得到提高。3）公司对原料把控较好，集中采购，原料成本下滑。 
    公司费用控制较好，13年公司广告费用同比下降18%，销售折旧费用下滑13.68%，但销售人员工资同比上涨了40%，使公司销售费用率与去年持平；公司业务招待费、无形资产摊销和停工损失费分别同比下滑4%、11%、23.46%，但管理人员工资同比增45%，使公司管理费用率上涨了0.21个ppt至3.47%。公司13年下半年大股东增发6亿已经完成，财务费用率相应下滑了0.07个ppt。最终，公司净利率达到2.01%，同比去年增加了1.3个百分点。 
    （二）食品业务逐渐减亏 公司2013年食品业务实现收入10.7亿元，同比增26.45%，毛利率达到5.02%，同比增加了4.27个百分点，盈利能力有较大幅度的提升。公司13年对食品业务作出了较大的整改，内推产销结算模式，量化业务单元价值贡献，提升食品板块规范化管理水平，经销管理方面呈现出改善的迹象。我们认为未来公司食品业务板块将会逐年减亏。 
    （三）14年将继续高增长 13年水产饲料由于受到天气和虾病的因素的影响，行业整体增速受到一定影响，我们认为14年这些因素好转是大概率事件，公司销量增速将恢复至15%左右的增速。公司毛利率也有进一步提升的空间，主要原因有：1）、产品结构的调整。未来会继续加大膨化料和猪料的比例，禽料慢慢减少。2）、明年量恢复性增加后，折旧等摊销会减少，毛利率提升。3）海外的比例会增加。目前来看，海外鱼料的利润率是国内的2倍，未来公司会加快在东南亚建产速度。4）、公司在国内能够低成本扩张。
    在费用上：销售费用会继续投入，但预计不会超过收入增速，前几年大幅投入广告，目前已经是见成效的时候。另外2013年6个亿大股东定增，财务费用半年就有约1800万节省。
    历史上公司毛利率比较好的时候有9.2%-9.3%，前几年最低的时候到7.4%，净利率公司历史最高点是3.49%，一般是3%左右，公司通过这两年的努力已经逐渐恢复到了正常的盈利水平。
    （四）经营持续向好，维持"推荐"评级
    预计未来三年的净利润为3.90/4.86/5.65亿，EPS分别为0.48/0.60/0.69元（摊薄后），对应目前9.29元股价的PE为19x/15x/13x，我们认为公司拐点确立，经营持续向好，维持"推荐"评级。