事件：老板电器发布2014年一季度财务报告，一季度，公司实现营业收入6.47亿元，同比增长43.22%；实现归属上市公司股东净利润0.85亿元，同比增长49.54%，对应每股收益0.33元；扣非后归属上市公司股东净利润0.85亿元，同比增长50.04%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额0.76亿元，对应每股0.30元，同比增长244.13%。公司预计半年报净利润变动区间在30%-50%。
    1Q营收保持43%高增长，略超预期。一季度，公司实现营业收入6.47亿元，同比增长43.22%。其中，占比7成的线下零售渠道同比增长约30%，略超预期；占比近2成的电商渠道实现翻倍增长；占比约8%的工程渠道亦实现约40%的较快增长。一季度各渠道的增长速度基本符合或略超年初的预期，预计全年电商渠道仍将维持70%左右的高增长，工程渠道和线下零售渠道增速可达50%和20%。
    市场份额持续提升，收入增速明显优于行业整体。根据中怡康数据，1-2月份，油烟机、燃气灶行业零售量分别同比下滑2.10%、2.81%和7.99%，但受益于消费升级，油烟机、燃气灶的零售额分别增长11.35%和7.36%，消毒柜零售额下滑2.81%。在行业低迷的背景下，老板电器维持强势增长，油烟机、燃气灶和消毒柜的零售额分别同比增长32.23%、30.31%和22.23%，市场份额分别同比提升3.33、2.98、2.43个百分点至21.52%、17.49%、12.37%。
    Q1毛利率大幅提升，费用计提充分，净利润增长50%符合预期。Q1公司毛利率同比提升3.19个百分点至56.39%，为历史最高水平。
    毛利率提升一方面受益产品定价的持续走高，另一方面，高毛利的电商渠道销售占比快速提升。但由于费用计提非常充分，（毛利率-销售费用率）同比仅提升0.47个百分点，净利润率同比提升0.56个百分点至13.17%，助净利润实现略高于收入的增长。
    盈利预测与投资建议。公司一季报业绩增长50%，符合预期；同时预告半年报业绩增长区间为30-50%，对应2 季度单季增幅17%-50%。从目前情况看，二季度业绩增速接近上限的概率较大。虽然地产的调整可能会对行业增速造成一定负面影响，但公司凭借份额和均价的提升足以消化和抵御行业的负面因素，继续保持较快的收入增长。另外，目前新品毛利和高毛利渠道占比提升较快，盈利能力仍有进一步提升空间，预计未来业绩略高于收入增长的态势仍将延续。我们维持2014-15 年2.13、2.85 元的EPS 预测，目前14、15 年动态估值为17、13 倍。考虑到公司未来三年30%的业绩成长性， 给予公司14 年25 倍PE，目标价 53 元，维持"买入"评级。
    风险提示。地产调整对行业影响超预期。