一季度业绩略超市场预期。2013 年收入45.8 亿，同比增长9.1%；实现归属母公司净利润6.2 亿，同比下降14.3%，实现EPS1.24 元，拟每10股派现金红利3.5 元（含税）。2014 年一季度收入14.9 亿，同比下降4.9%；实现归属母公司净利润2.9 亿，同比下降6.9%，实现EPS0.57 元。
    单季度收入开始有所好转。2013 年Q4 收入12.3 亿，同比增长30.8%，2014 年Q1 收入14.9 亿，同比下降4.9%，但预收账款在一季度末为4.2亿，环比增加2.8 亿，古井贡基本面基本企稳。收入结构中，由于白酒行业公司普遍看好100-300 元价位段的发展空间，公司通过对5 年、献礼的支持获得销量增长，而高价位的8 年则出现一定的销售下滑。2013 年总销量6.4 万吨，同比增长18%，结构降级导致吨酒价格出现下滑。2014年公司将强化战略研究，通过发挥亳州、合肥两地的辐射作用，集中优势资源做透“三通”，强化市场控制力；在渠道和产品结构上进行创新，开辟电商渠道；并强化“原酒探秘”等体验式营销活动。
    毛利率稳定，销售费用率提升。2013 年白酒毛利率71.03%，同比下降0.82pct，三项费用率提升5.2pcts 至38%，主要因销售费用率提升2.3pcts至27.9%，2013 年12.8 亿销售费用同比增长18.9%，其中，广告费4.7亿增26.4%，宣传及促销费2.5 亿增21.4%，劳务费2.5 亿增42%；管理费用率提升1.8pcts 至11.1%，2013 年5.1 亿管理费用同比增长29.8%，其中，职工薪酬3.2 亿增37.1%；财务费用率提升1.1pcts 至-1.0%，2013年财务费用-0.47 亿，同比下降46.8%，主要因公司募集资金继续投入使用及部分自有资金用于购买保本浮动收益理财产品，用于银行定期存款的本金减少，利息收入0.47 亿，同比减少0.3 亿。
    一季度业绩超预期来自于投资收益，销售费用率继续维持高位。2014 年Q1，三项费用率同比提升3.9pcts 至33.7%，其中，销售费用率27.2%，同比提升2.5pcts；管理费用率7.8%，同比提升1.4pcts；财务费用率持平。值得注意的是，投资收益同比增加0.45 亿，占当期净利润16%，主要是2013 年1 月公司拟不超过12 亿开展低风险理财业务，今年一季度公司投资的保本浮动收益型理财产品到期收回资金收益所致。2013 年净利润率同比降3.7pcts 至13.6%，2014 年Q1 为19.3%，同比下降0.4pct。
    风险提示。白酒行业调整深化将会对目前的行业产品结构影响加剧。
    盈利预测、估值及投资建议。结合行业发展现状和公司经营情况及战略，预测公司2014-2016 年EPS 为1.23/1.38/1.63 元（2014/15 年原预测为2.14/2.55 元，2013 年为1.24 元），给予目标价22 元，从估值角度看：对应2014 年PE18 倍，虽然相对一线白酒偏高；但从市销率看，22 元对应市值110 亿元，对应2014 年市销率2.5 倍属于行业合理水平，维持“增持”评级。