事件
    古井贡酒发布2013 年度报告以及2014 年一季报。并拟向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元（含税）。
    2．我们的分析与判断
    （一）2013 年核心单品护航收入增长
    得益于核心产品在省内核心市场的强势表现，公司2013 年收入规模实现正增长。2013 年，公司实现营业收入45.81 亿元，同比增长9.14%；利润总额8.52 亿元，同比减少12.39%；净利润6.22亿元，同比减少14.28%。每股收益为1.24 元。我们认为，公司在安徽市场拥有扎实的品牌基础，特别是以5 年及献礼版为核心的中低档产品，价格集中在100 元左右，是大众消费的主流价格带；而其年份原浆8 年以上的高档产品占比并不算太高，受行业下滑影响有限，最终才使得2013 年的收入不降反增。但是，在强化核心品种进行渠道深耕的过程中，公司同样面临较大的费用压力，销售期间费用率达到38.05%，同比提升5.16%。我们预计，随着调整的深入，行业在二三线产品价格带的竞争将加剧，挤压下的费用投入水平可能会持续高位。
    （二）2014 年一季度压力应对良好
    2014 年一季度，公司实现营业收入14.88 亿元，同比下滑4.94%；归属于上市公司股东的净利润为2.87 亿元，同比下降6.79%，业绩下滑幅度好于市场预期。其中，预收款项较年初大幅增长187.43%，显示了春节旺季激发出的强劲民间消费需求。我们认为，公司作为拥有较强市场竞争力的区域强势品牌，在安徽省内，特别是以合肥、阜阳为代表的核心市场已具备抢占市场份额的能力。同时，公司管理层对行业形势早有充分认识，因而整体应对措施得力。但是，基于我们对行业2014 年仍将深度调整的判断，公司还将继续面临来自一线名酒挤压下的市场竞争压力，预期2014 年总体稳中微升。
    （三）白酒行业分化格局初现
    随着古井贡酒2013 年报及2014 一季报的发布，可发现行业内各酒企的业绩已经开始呈现分化。早在此前半年来的白酒行业报告中我们就曾作出判断：目前白酒行业的经营数据出现分化并非偶然，未来可能还将得以强化。总体来说，酒企的业绩表现主要与其品牌的强势程度以及营销策略的调整速度相关。
    因此，从行业角度分析，我们判断即使最坏情况发生，仍然会有表现优秀公司。虽然行业具有弱周期性，但经过仔细分析各主要白酒企业的内部新动作，我们认为，在新的竞争环境下，一线和少数二三线龙头公司将在行业景气度低迷的不利之时，能够继续保持原有上升通道，确保业绩增速符合甚至超越市场一致预期。从目前情况来看，古井贡酒显然已初步展现出这一潜质。
    3．投资建议
    公司估值因2013 年三季度的调整而率先得以修复，目前约为15 倍左右。尽管2013 年面临着较大的压力，但公司的业绩仍能平稳过渡实属难得。给予2014/15 年EPS 分别为1.31、1.43元，对应PE 为15/14 倍，维持“谨慎推荐”评级。