■事件：公布2013 年年报，实现营业收入45.8 亿元，YOY9.1%；归属于母公司净利润7.49 亿元，YOY-14.3%；EPS 为1.24 元；利润分配拟每10 股派3.5 元(含税)。同时公布一季报，收入下滑4.9%，净利润下滑6.8%，业绩符合预期。对此，我们点评如下：
    ■中档定位收入保持平稳增长。公司定位中档的两个核心产品—年份原浆献礼和五年，价格分布在100-200 元，受限制“三公消费”的影响不大，13 年仍保持10%以上的收入增长，预计14 年全年有望保持平稳增长。其中，一季度收入实现4.9%的负增长主要由于春节期间公司高档产品动销乏力，且去年同期相对较高的基数。
    ■中档酒价格带竞争加剧，费用攀升蚕食业绩。公司净利增速低于收入增速的原因主要在于白酒在回归大众消费品定位的背景下，不仅原有竞争对手增加中档酒的资源投入，原本主打高档及次高档产品的白酒企业也开始发力中低档产品，因此公司面临经销商和消费者转移的风险。为此，公司在2013 年不断加强对经销商的扶持，并加强对产品的广告宣传来增强消费者的粘性，使得销售费用率和管理费用率分别提升了2.3pct 和1.7pct。
    ■经营展望：聚焦核心市场及产品。在区域布局上，公司仍以安徽市场为主，同时深耕河南和江苏地区。在产品方面，加大五年和献礼中档产品的市场推广维持市场份额，同时力争维持中高档产品的价格体系，提升品牌形象。
    ■投资建议：预计14-16 年的收入增速分别为1.9%、9.1%、10.7%，净利润增速分别为2.3%、16.9%、17.5%，对应EPS 为1.26、1.48、1.74元；维持23 元目标价，及增持-A 评级，对应18.2X14PE。
    ■风险提示：安徽白酒市场竞争加剧。