事项：2013 年古井贡酒营收45.8 亿、净利 6.2 亿，分别增9.1%、-14.3%，其中4Q13 营收增30.8%，净利降26.8%，营收增幅高于市场预期。1Q14 营收、净利分别降4.9%、6.8%，结合预收款判断，实际营收也高于市场预期。
    平安观点:
    加大中档酒投入抢夺竞品市场，2013 年营收逆势增长。2013 年营收同比增9.1%，营收增速远超省内的金种子酒，也好于同为二三线白酒的汾酒、老白干、沱牌等。我们判断古井凭借强大的省内品牌影响力，5 年、献礼加大资源投入抢夺了在100-200 元价格带竞品的市场份额，类似于五粮液降价抢夺了其它次高端竞品的市场份额，估计古井贡酒在省内中档酒的市场份额继续提升。对比老白干，公司省内品牌更强，且年份原浆单品知名度高，而对比汾酒，公司销售团队的战斗力更强，因此年份原浆系列中的献礼、5 年实现逆势增长。
    产品结构向下降级，估计8 年以上产品下滑幅度较大，5 年、献礼收入占比提升。2013 年古井产品销量增长18.1%，均价下降7.1%，毛利率同比下降1.1cpt。分产品看：（1）价格定位在300 元以上的8 年、16 年份原浆受整风运动和茅五价格下压的影响较大，估计收入出现较大幅度的下滑。
    （2）5 年和献礼通过挤压式的增长，2013 年抢夺了省内同价位竞品的市场份额，估计增速高于公司总体水平。公司1H13 开始及时调整战略，资源重点聚焦5 年和献礼，渠道下沉，实现产品上量，献礼已经省内是同价位品种第一。（3）公司也加大了100 元以下产品推广力度，如淡雅系列和老贡酒，预计也实现了较快增长。
    4Q13 营收增30.8%，增速超出我们和市场的预期。4Q13 营收高增长的原因有：（1）4Q12 可能做了盈余管理，收入基数较低；（2）从季度预收款变化推断1-3Q13 可能有部分收入推迟至4Q13 确认，4Q13 期末预收款环比降1.9 亿，而4Q12 预收款环比升0.2 亿。
    1Q14 营收同比下滑4.9%，但预收款环比增长187%至4.2 亿，据此推算，实际营收应该能够实现10%左右的增长，增速也好于多数二三线白酒上市公司。
    2013 年销售费用投入大幅增加，预计2014 年销售费用率还将维持高位。
    由于公司侧重于扩大市场规模，先市场后费用，同时省内市场竞争十分激烈、行业环境变差，因此2013 年销售费用同比上升2.3pct 至27.9%，其中广告费高达4.7 亿，同比增长26%。预计2014 年销售费用率仍将保持在较高的水平。