与预测不一致的方面
    古井贡酒公布2013 年收入同比增长9%/净利润同比下滑14%，符合预期。要点如下：(1) 2013 年四季度业绩滑坡，收入同比增长31%/净利润同比下滑27%，而去年1-3 季度收入同比增长3%/净利润同比下滑10%。管理层同时发布2014年一季报，一季度净利润同比下降7%，显示最差时期已过；(2) 高端白酒收入同比下滑10%。由于高端市场收缩和贵州茅台/五粮液对于二线高端品牌的消费替代，我们估算古井贡酒的主要高端产品年份原浆（8 年或以上陈酿）销量同比下降了10%，目前仍处于去库存阶段。(3) 中低档白酒收入同比增长39%，部分抵消了高档白酒的下滑；由于公司产品线主要以年份原浆献礼版和5 年为主，价格集中在100 元左右的大众可接受市场，而公司销售区域也主要以安徽以及周边区域为主，消费能力相对较强，因此整体销售受影响不大。(4) 公司2013 年毛利率同比下滑了1 个百分点至70%（2012 年为71%），反映出产品结构朝向中低端调整。同时销售费用率从2012 年的25.6%提高至27.9%，也导致净利润率有所下滑。
    投资影响
    我们认为古井贡酒基本面基本见底，未来半年仍将需要依托巨大的费用投入确保收入和市场份额的稳定。我们将2014-16 年每股盈利预测上调1-2%，并将我们基于 PEG 的12 个月目标价格上调1%至人民币13.91 元（仍基于0.7 倍的PEG倍数）。维持卖出评级。主要上行风险：白酒行业复苏力度强于预期。