一季报略超我们预期。2013 年古井贡酒实现收入45.81 亿元，同比增长9.14%；实现利润总额8.52 亿，同比下降12.39%；实现净利润6.22 亿元，同比下滑14.28%，每股收益为1.24 元，基本符合我们预期。其中四季度实现收入12.27亿，同比增长30.7%，实现净利1.43 亿，同比下滑26%。同时，公司公布一季报情况，2014 年一季度实现收入14.88 亿，同比下滑4.92%，实现净利润2.87亿元，同比下降7%，好于我们的预期（我们预期为下降14%）。2013 年分红预案为拟每10 股派现金3.5 元（含税），分红率为28.34%。
     投资评级与估值：预计2014－2016 年EPS 分别为1.274 元、1.393 元与1.538元，对应的增速为3%、9%、10%，对应目前股价PE 分别为16 倍、14 倍与11.7倍。考虑古井贡酒复苏好于我们预期，我们建议重点关注，暂时维持增持评级。
     有别于大众的认识：1）考虑四季度可能存在政府对收入与净利考核的压力，我们认为把四季度与来年一季度合并起来分析更有意义。2013 年10 月至2014年3 月，公司实现收入27.15 亿元，同比增长8.4%，营业利润为5.68 亿，同比下滑11.8%，净利为4.3 亿，同比下滑14.5%。我们认为收入端实现正增长已释放出积极信号。2）另一个积极信号在于预收款增加，2014 年一季度公司预收款项为4.23 亿，较去年四季度增加2.76 亿。考虑四季度通过释放预收款冲收入的可能，我们认为对比三季度更为合适，14 年一季度较13 年三季度增加0.86 亿元。3）分析收入端好转的情况，我们认为有以下的可能：a）产品价位符合大众消费趋势，古井贡酒大部分产品定价均位于200 以下，属于目前消费量最大的价格带；b）区域市场份额的扩大，品牌力强大，挤占了安徽其他省内酒的市场份额；c）营销得当，机制灵活，销售能力强。4）费用率上升，主因在于竞争加剧。2014 年一季度销售费用率上升2.46 个百分点，同比2013年一季度增长5%，管理费用率小幅上升1.4 个百分点。整体费用率上升3.87个百分点。
     股价表现的催化剂：复苏信号不断被业绩验证
     核心假定的风险：省内竞争加剧、费用率超预期