事件
    安琪酵母 2014 年1 季度实现销售收入7.98 亿，同比增长21.33%；归属于上市公司股东的净利润3620.79 万，同比下降28.59%，扣除非经常性损益的净利润3298.34 万，同比下降30.02%；一季度基本每股收益0.11 元，同比下降28.57%。
    评论
    1、季度收入增长改善，连续3 个季度收入增速超过20%：公司收入的改善从去年下半年开始，13 年3 季度收入增长31.22%，4 季度收入增长29.05%，今年一季度收入增长21.33%，结束了从12 年3 季度开始连续4 个季度个位数的低增长。我们认为，公司收入的增长动力来自两方面，第一是管理层切换后逐步回到销售增长的正轨，第二是公司YE 等衍生品为公司收入的增长贡献了较大的能量。从一季度情况来看，国内收入增速超过20%，出口收入增长在15%左右，国内的改善超过国外。
    2、单季度利润率环比改善但仍处于低位，管理效能的提升是利润率提升的关键：14 年一季度，公司的净利润率达到5.37%，环比增加3.04%，但是仍处于较低水平。从毛利率水平来看，一季度公司毛利率达到31.9%，环比增长4.33%，毛利率的提升一部分是由于公司将研发费用确认到了管理费用中，有财务调节的因素在。从公司主要原材料糖蜜的价格看，去年的均价在720-730 元/吨，今年预计达到800 元/吨（移动平均），虽有小幅上涨，但由于公司具备一定的提价能力，相信糖蜜并不会带来毛利率的显著下降。但是由于今年产能集中释放（去年德宏、柳州、埃及相继投产），预计会在上半年对毛利率有一定负面影响，在下半年随着开工率的提升，负面影响会逐渐降低。
    同时，一季度公司管理费用、销售费用、财务费用同比有较大的提升，一方面有规模扩张人力成本增加的影响，但另一方面我们认为公司在销售和管理上仍有改善空间，目前的利润率水平并未对公司行业地位有充分反映，随着销售收入的提升，公司利润率有较大提升空间。
    3、收入增长仍是14 年的主要任务，利润率的提升仍面挑战，但公司作为消费子行业龙头投资时点已渐行渐近：目前公司的利润率并未恢复到历史上正常的10%左右的水平。在酵母及酵母衍生品这个行业中，安琪的总产能超过20 万吨，是中国最大的生产商，同时在海外也有产能和销售布局，而目前酵母这个行业并没有出现替代产品，安琪在酵母行业中又有50%左右的市场份额，同时，行业主要原材料价格也稳定在一定水平，公司目前的情况仅仅是自身在管理、产能布局的过程中出现的正常调整。从目前来看，公司的收入已经连续3 个季度表现出较好的态势，去年下半年扩张人员队伍带来的成本提升逐步在销售收入成长中稀释，我们认为公司的投资时点已近，二、三季度股价的波动以及盈利的改善迹象都可能成为关键的投资判断指标。
    投资建议
    维持“增持”评级，目标价位17.4 元，预计2014 年EPS 达到0.58 元。
    风险提示
    宏观经济减速带来消费下行，管理提升较慢