投资要点：
    2013 年1-9 月份，公司实现营业收入21.42 亿元，同比增长9.5%；营业利润1.6 亿元，同比下降20.11%；归属于上市公司股东的净利润1.33 亿元，同比下降33.67%；每股收益0.40 元。其中，三季度营业收入7.44 亿元，同比增长31.22%；归属于上市公司股东的净利润3528.72 万元，同比下降14.73%；每股收益0.1 元。公司业绩略低于预期。
    销售出现好转迹象。三季度收入同比增长31.22%，销售增速同比、环比均出现较大提升。应收账款4.83 亿元，比起中报减少6496 万元。收入较快增长的同时，应收账款下降，说明公司销售压力减轻，重新获得对经销商等客户的话语权。埃及公司今年一季度投产，1-9 月份累计收入7267 万元，实现了盈利。在埃及局势动荡的环境中，公司投产不足一年即盈利，非常难得。三季度存货高位略有下滑，可能是库存商品有所下降。公司去年以来，受产品体系繁多、低价酵母冲击、汇率等多重因素影响，销售压力很大。三季度销售出现好转迹象，我们推测可能主要是公司调整销售策略带来的。
    产能集中投放拖累毛利率，营业外收入减少。三季度，综合毛利率26.86%，同比、环比分别下降2.29、3.86 个百分点。在糖蜜价格低位不变的背景下，毛利率下滑，除了产能释放增加了固定资产折旧等制造费用以外，公司采取的低价销售策略可能也是原因之一。三季度，销售费用率、管理费用率分别为12.11%、6.1%，同比、环比均下降。营业外收入继续下滑，三季度444 万元，同比下降82.44%。
    盈利预测与评级。我们下调公司盈利预测，预计2013-2015 年每股收益分别为0.55、0.65、0.79 元，目前股价对应市盈率分别为29X、24X和20X，维持增持评级。
    风险提示：食品安全风险；销售不达预期风险