2013 年上半年，公司实现营业收入13.98 亿元，同比增长0.64%；营业利润1.17 亿元，同比下降30.05%；归属上市公司股东的净利润9751.66 万元，同比下降38.6%；每股收益0.30 元。
    收入增长缓慢，仍需时间调整。报告期内，公司酵母及深加工产品收入12.66 亿元，同比下降3.24%。分地区看，国内收入9.3 亿元，同比下降0.75%；国外收入4.6 亿元，同比增长2.98%。上半年，应收账款5.48 亿元，仍处于高位，反应出一定的销售压力。衍生产品表现平淡。上半年养殖行业低迷，影响了动物营养产品的增速；保健品、酵母味素的销售策略仍在探讨改进中。去年以来，公司销售较为低迷，一方面是需求不旺、市场竞争加剧、国外局势动荡、人民币升值削弱了出口竞争力，另一方面可能也与公司产品销售策略有关（推广的产品种类较多，一定程度上分散了利润产品的资源投入）。我们认为，公司增长低迷可能会持续，产品销售策略改善的效果中期才有可能看到。报告期内，酵母及深加工产品毛利率32.4%，较上年增加1.42 个百分点，主要是原材料采购成本降低。
    费用上升侵蚀利润，加大内部效益挖潜。上半年，公司利润出现较大幅度下滑，除了收入增长缓慢，主要是期间费用快速增长，包括研发投入、人员成本等。2013 年，公司产能集中释放，也导致了固定资产折旧、财务费用增加。下半年，公司将加大内部效益挖潜，通过滨州半干酵母生产线扩建、伊犁新建有机肥料生产线，提高产能利用率及副产品收益。
    盈利预测与评级。我们下调公司盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为0.66、0.77和0.86 元，目前股价对应2013-2015 年PE 分别为26X、23X 和20X。尽管公司估值较低，但销售低迷的局面仍需时间调整，上半年产能集中释放也带来了销售压力，维持增持评级。
    风险提示：食品安全；销售起色时间低于预期。