事件：
    安琪酵母发布2013 年三季报，公司前三季度实现营收21 亿元，同比增加9.5%；归属于上市公司股东净利润1.3 亿元，同比减少34%；每股收益0.4 元，略低于市场预期。
    点评：
    出口带动收入大幅增加。公司Q3 实现销售收入增速31%，为三年来的最高增幅，大大高于Q2 增速3%，增加幅度超出市场预期。13Q3 全国酵母出口量同比增加20%，公司酵母主产区出口量增加32%，是收入增长的主要原因，苏丹、菲律宾、伊拉克、莫桑比克、也门等的进口量均有大幅增长。公司的埃及工厂今年在复杂的条件下实现了0.73 亿元收入，并实现盈利。我们认为这可能反映了北非的政治动荡已逐渐平息，消费量正恢复。
    产能投放过快 毛利率与费用水平拖累公司业绩。受人民币持续升值与埃镑本季贬值影响，公司Q3 毛利率仅27%，环比降低4 pct，；1-3Q 销售费用率和管理费用率也有明显提升，我们认为主要是公司工资费用和折旧分别同比增长31%和73%，远超收入增长，主要是公司产能扩张远快于销售收入，产能利用率下降导致毛利率。营业外收入也同比下降82%。公司Q3 业绩被上述原因拖累，净利润减少15%，但相比Q1 和Q2 有所缓和。
    公司产能释放接近尾声 未来有改善可期。公司的国际化战略发展迅速，出口市场逐步扩大。公司希望成为“全球最大的干酵母供应商”，我们估计公司埃及工厂ROE 约5%左右，还有很大的上升空间。