事件：
    安琪酵母发布2013 年年报，公司全年实现营收31.2 亿元，同比增加15%；归属于上市公司股东净利润1.46 亿元，同比减少39.8%；每股收益0.44 元，低于我们及市场预期。拟每10 股派现1.5 元（含税）。
    点评：
    Q4 仍保持高收入增速，产能释放促进埃及和国内市场销售同步增长。Q4销售收入增速达到29%，保持了Q3 的良好态势。今年年中后德宏、柳州产能的投放缓解了公司的供给瓶颈，上半年埃及工厂顺利投产拉动了海外收入增长态势，再加上公司放量的销售政策，Q4 的收入保持高增长不在意料之外。13H2 国内收入增长31%，埃及也贡献了近5000 万的收入增量，但出口业务增长不大。
    总销量稳定增长，糖蜜成本下降提升毛利率。公司13 年销售酵母和深加工产品13.16 万吨，同比增长9%，平均单价微幅回落0.6%，但是由于糖蜜价格下跌，吨酵母的原材料成本下降了7.1%，但由于人工和折旧的大幅增加导致综合吨成本基本持平。13 年酵母毛利率仅提升了0.2 个百分点至31.5%。