核心观点：
    Q1净利润预增105%，我们判断主要原因是公司本部扭亏为盈+美味鲜加速发展
    1、13年Q1母公司亏损677.15万，预计14年Q1扭亏为盈。公司14年财务预算提到本部物业及土地转让收入预计增加8500万，预计公司Q1已经确认了部分物业及土地转让收入，并对净利润做出了贡献。2、剔除转让物业因素，预计调味品业务Q1收入同比增长25%左右；净利润同比增长50%左右；净利润率提高至11%左右。
    公司未来看点：产能利用率提升+产品结构优化使毛利率、净利率进一步提高；酱油行业集中度提高+品类扩张+渠道和区域扩张做大收入规模1、美味鲜公司Q1利润增速大于收入增速， 毛利率、净利率均持续提高，未来有进一步提升空间。13年美味鲜毛利率提升2.61个百分点至31.08%，首次超过30%，自2010年以来持续上升；14年Q1净利率也由不到10%提升至11%左右。我们认为主要原因是：（1）产能利用率逐渐提升。中山四期、阳西一期都陆续投产释放产能，预计2014年可新增产能7-8万吨。（2）产品结构优化。定位中高端的厨邦品牌，收入占比已提升至90%。2013年9月底推出高端酱油产品纯酿酱油和四款佐餐酱，产品的高端化也是毛利率、净利率提升的一个因素。2、酱油行业集中度有望继续提高。中国酱油市场规模预计600万吨，前五名占有率预计只有20%，日本调味品三大巨头市场占有率达80%，行业集中度有望提升。3、品类扩张。未来潜力品类有纯酿酱油、佐餐酱、酿制醋、高端植物油等。4、渠道和区域扩张。以流通渠道为主发展为多渠道销售，销售区域从东南沿海走向全国。
    预计14-16年EPS分别为0.35、0.44和0.55
    如果公司毛利率、净利率持续提高，全年业绩有望超预期，但由于业绩预告披露信息有限，暂不调整盈利预测，预计公司14-16年EPS分别为0.35元、0.44和0.55元，给予2014年35-38倍PE，一年内合理价值为12-13.3元，维持“买入”评级
    风险提示：食品安全问题，原材料价格大幅波动