事件：
    公司预计2014 年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长105%左右，主要是子公司美味鲜收入、净利润保持稳定增长；以及公司本部及其他主要子公司的净利润均取得不同程度的增长。公司14Q1 业绩明显超出我们和市场的预期。
    点评：
    收入超预期与毛利率提升是业绩超预期的主要原因。公司Q1 收入增长32%，此外毛利率提升了3-4 个百分点，是业绩超预期的主要原因，主要是由调味品业务贡献。公司13 年调味品收入增长23%，其中2H13 调味品收入仅增长17.9%。14Q1 的收入猛增，我们认为可能是公司在中西部及北部等地区增长超预期。公司近期并未对酱油产品大幅提价，毛利率提升主要是：1、13Q1 公司毛利率基数低，是13 年毛利率最低的季度；2、主要原材料味精、大豆和白糖价格同比有一定下降，14Q1 分别下降1%、6%和15%，而上述原材料分别占原材料成本的25%、15%和5%；3、公司调味品销售均价高于海天，但毛利31%反而远低于海天的39%，中间由于国企效率低存在改善空间，目前是回归合理水平。其中第3 点可能是最主要的原因；4、通过推出高端产品和结构提升等多方面，公司调味品销售均价保持稳定上升态势。
    调味品行业增长稳定，中炬高新或更多是业绩释放。酱醋调味品行业14 年1-2 月收入和利润总额分别增长10%和15%，低于13 年的15%和29%。中炬高新作为行业第二位的品牌，毛利率和净利率均明显低于海天，其中净利率才不过海天的约1/3。未来改善空间较大。我们预计海天的超预期增长更多来自于自身业绩的释放。
    强者恒强，暂维持“增持”评级。我们上调公司14-16 年EPS 预测到0.40/0.52/0.65 元（之前为0.35/0.45/0.55元），分别同比增长50%/30%/26%，目前股价对应动态市盈率分别为27/21/17 倍。中炬高新是13 年调味品行情的龙头，也是我们目前推荐组合中唯一的调味品。我们认为公司利润率改善空间较大，同时收入能保持稳定较快增长，继续维持“增持”评级。
    风险提示。大豆等原材料价格波动，海天上市融资扩产后，行业竞争加剧。