Q114 业绩预增105%，超市场及我们的预期
    公司公告Q114 净利润同比增长约105%，EPS 约0.1 元，超市场及我们预期。
    我们估计调味品收入同比增长约30%，净利润同比增长40-50%，毛利率和净利率同比提高2pts，主要由于：1）原材料成本持续回落，2）结构升级，3）阳西基地开始业绩有贡献；此外，子公司出售物业贡献利润约2000 万元。
    五级市场策略注重渠道渗透；产品线清晰、新品储备丰富
    公司把全国市场分为五级，通过渠道渗透和区域扩张继续抢占市场份额，我们预计未来更注重发展基数不大、渠道加速发力的二三级市场，即广西、福建、江西和东北。在产品上，公司聚焦厨帮鲜味酱油，培育高端纯酿系列和佐餐酱，我们预计未来纯酿醋、蚝罐头、鲮鱼罐头等调味品和大食品新品储备丰富，潜力大。
    成本稳定、结构升级、效率提高推动毛利率持续提升
    我们认为毛利率有望持续提升：1）预计今年原材料成本较为稳定；2）调味品高端占比持续提升，高端纯酿系列和佐餐酱增长有潜力；3）厨帮智造(CIPS)的推行提高效率、减少浪费；4）工艺水平逐步提高。
    估值：目标价14.6 元，维持“买入”评级
    我们看好公司市占率提高，以及结构升级和规模效应带来的盈利能力提升；新制定的激励机制到位，管理层有动力。我们对调味品和房地产分部估值，预计调味品14-16 年EPS 为0.38/0.49/0.63 元，给予14 年30 倍P/E，用NAV得出房地产每股净资产3.2 元，总体得出目标价14.6 元。我们预计公司14-16 年EPS 为0.37/0.48/0.62 元，目标价对应公司14/15 年P/E 为39/30 倍。