投资要点
    事项：农业银行全年实现归属于母公司净利润1663 亿元，同比增长14.6%，略超我们及市场预期。公司取得ROA 和ROE 分别为1.2%（+4BPs）和20.9%(+15Bps)，成本收入比36.3%（-46bpsYoY），不良率1.22%(-11BPs)，拨备覆盖率367%，拨贷比4.46%（+11Bps），净息差2.79%（-2Bps YoY）。
    核心一级资本充足率9.25%，资本充足率11.86%。同时公司每股拟现金分红0.177 元，现金分红率35%。
    平安观点:
    净息差略好于预期，存款增速放缓
    2013 年净息差2.79%，较2012 年下降2Bps，略好于预期。我们测算的4 季度净息差为2.84%，较3 季度的2.73%有显著提高。从资产结构变化来看，4季度备付金比率有所下降，资金利用效率提高。除了贷款增速环比提高导致贷款占比上升0.8 个百分点外，农行抓住银行间市场机会，加大了高收益率资金的拆出力度（拆出资金规模环比3 季度增长20%），资产结构的优化和配合定价水平的提高带动农行净息差水平稳步上升。存款增速略有所放缓，县域存款规模增速上市5 年来首次回到个位数增长，年度县域存款增长9%。各季度间付息负债的成本保持相对稳定，未见到农行为了揽存而大幅度提高付息成本。目前农行整体的存款结构在上市银行中依然显示一定的优势，其个人活期占存款余额比例为30%，企业活期占比为27%，与同业相比，该两项数据显示了较有竞争力的低成本存款获取能力，叠加考虑农行存款来源的地域因素，我们认为负债端成本上升速度会相对缓和，但是长期来看NIM 在利率市场化背景下收窄的趋势不可扭转，我们预计2014 年农行净息差收窄5BPs。
    拨备依然具有良好的缓冲空间
    2013 年末公司不良率为1.22%，拨备覆盖率367%，拨贷比4.46%，我们预计其拨贷比继续保持上市银行较为领先的水平。年末不良贷款余额877.81 亿元，较上年末增加19 亿元，全年核销规模98 亿，不良生成率0.17%，略超我们预期。不良贷款余额与逾期90 天以上贷款余额之比为134%，不良确认依然保持相对审慎的态度。不良多产生于制造业和钢贸贷款。我们认为在经济恢复依然存在一定不确定性下，2014 年公司的不良贷款余额将与行业一致保持上升的趋势，目前相对较高拨备覆盖率为消化未来新形成的不良留下了一定的缓冲空间。
    小幅调整 2014 年盈利预测，维持“推荐”评级
    我们小幅调整农行2014/15 年盈利预测至0.57/0.64 元，对应净利润增速分别为11.3%和12%。管理层拟现金分红0.177 元，目前股价对应股息率为7%，对应14 年4.2X PE 和0.8X PB，具备长期持有价值，维持其“推荐”评级。
    风险提示：县域和地方政府融资平台资产质量问题。