2013 年净利润同比增长14.5%，预计优先股试点发行将提升资本实力农业银行13 年盈利增长符合市场及我们预期。全年ROAA 提升至1.2%；ROAE 回升至20.9%。总资产同比增长10%，存、贷款同比增长9%和12%；净息差同比略降2bps 至2.79%；手续费及佣金净收入同比增长11%；成本收入比同比略降至36.3%；信贷成本同比回落15bps 至0.76%。同时，期末公司核心一级及总资本充足率分别回落至9.25%和11.86%；我们预计优先股发行将在近期银监会相关细则出台后推进加快，资本充足水平或将有所提升。公司13 年每股派发现金红利0.177 元，分红率保持在35%的较高水平。
    四季度净息差环比回升好于预期，中间业务收入增速有所放缓
    我们估算公司四季度净息差环比回升15bps 至2.92%，表现好于预期或主要源于：1）流动性趋紧背景下同业业务盈利能力提升；2）新发放贷款定价稳中有升；3）存贷比有所提升。我们预计受利率市场化推进等影响，公司2014 年净息差或仍面临下行压力。同时，受监管再次检查收费等影响，公司四季度单季手续费及佣金净收入同比增速较三季度回落8 个百分点至-5%，导致中间业务收入表现低于预期。
    预计不良处置力度较大将利于缓解不良回升的压力
    公司四季度不良率环比回落2bps 至1.22%，不良贷款余额环比略增1%；全年核销同比提升144%，支撑不良贷款率同比回落11bps。我们预计公司2014 年不良处置及核销力度或稳中有升，处置力度较大或利于缓解中期不良回升的压力。期末拨备覆盖率367%，拨贷比4.46%，仍处较高水平。
    估值：维持“中性”评级，目标价2.57 元
    目标价基于DDM 模型推导，股权成本率13.65%。公司目前股价对应14 年BP/PE 分别为0.8 倍和4.6 倍。