与预测不一致的方面
    农业银行今年前九个月实现税后净利润人民币1,380 亿元，同比增长15%，占我们/路透市场全年预测的82%/86%，因为净息差/成本控制/拨备前营业利润/信贷成本好于预期。稳健的拨备前营业利润占我们全年预测的78%。主要积极因素：1) 三季度净息差季环比小幅上升13 个基点，较我们的全年预测高出5 个基点，可能是受到较高的三季度同业贷款收益推动（农行是今年同业市场上最大的流动性提供方）。存款季环比大幅提高3%，活期存款在总存款中的占比持平于上季度的52%，零售贷款季环比增长5%，推动总贷款季环比稳健提高2%。2) 得益于有力的成本控制措施，三季度成本收入比同比下降了41 个基点，令前九个月费用支出仅占我们全年预测的71%。3) 资产质量稳定，三季度不良率季环比下降1 个基点至1.24%；我们估算的三季度年化不良贷款净生成率 为19 个基点，显著低于同业。信贷成本呈下降趋势：三季度信贷成本从二季度时的58 个基点降至51 个基点，而我们的2013 年全年信贷成本预测为71 个基点。我们认为农行信贷成本的下降具有可持续性，因为拨贷比仍保持在4.3%的高位，同时资产质量保持稳定。4)一级资本充足率从二季度时的9.11%升至9.35%，或许是因为净息差改善而且表外资产增速放缓。主要不利因素：1) 手续费收入增速放缓，三季度手续费收入同比上升3%，而上半年时的同比增幅为22%。不过手续费收入仍算符合预期，因为前九个月手续费收入占我们全年预测的75%。
    投资影响
    我们认为农业银行整体业绩表现稳健。我们重申买入H 股/强力买入A 股。农业银行H 股仍是我们在H 股大型银行股中的首选，原因在于：该行基本面强劲、在县域市场拥有良好的市场地位、资产质量好于同业而且信贷成本有进一步下降潜力，这些因素将推动农行盈利增长领先同业。我们维持基于1.4 1 倍2013 年调整后市净率计算的12 个月目标价格4.6 港元/人民币3.6 元不变。风险：GDP 增速低于预期；盈利不及预期。