季度盈利胜预期。农行公布2 季度的净利润达到453.41 亿元(人民币,下同)，同时超逾市场和我们的预期。其中，比市场预测值高8.6%，比我们的预测值高13%。期内的收入同比增速12.5%与我们的预期一致，导致净利润胜预期的主要原因是低贷款拨备，期内农行的贷款拨备比我们的预测低23%。6 月底，农行的贷款拨备率高达4.3%，仍远高于的2.5%监管要求。受益于低拨备，2 季度净利润同比增长高达22.39%。农行上半年的净利润达到我们全年利润预测值的54.8%。
    管理层对资产质量前景展望审慎乐观。农行的不良贷款率从3 月底的1.27%下降了2 个基点至6 月底的1.25%，尤其是，2 季度东部地区的不良贷款率低于行业平均值。期内，江苏、浙江、和温州的不良贷款率分别为0.77%、1.47%和 2%。同时，上半年的关注类贷款占总贷款的比率也较去年下半年下降了47 个基点至4.12%，而且逾期贷款占总贷款的比率保持稳定在1.4%水平。管理层对下半年资产质量的走势展现出审慎乐观的态度。
    明确的稳定下半年净息差的措施。由于贷款的重新定价和期内的高资金成本，我们估计2 季度农行的净息差收窄了8 个基点，至2.70%。管理层期望通过实施一系列的措施来保持下半年的净息差水平与上半年的2.74%相若，措施主要包括加强核心存款基础、控制存款成本以及逐步调整资产配置，即提高高收益资产类别的比重。这些措施在上半年业绩中已经有所体现，我们看到6 月底农行的存贷比提高至60%。相比去年年底，上半年的贷款增速为8%，而存款增速为5.7%。
    佣金和手续费收入驱动下，下半年业绩有望带来惊喜。上半年，佣金和手续费收入同比增速达到22.3%，占总收入的比重上升到20.16%(去年同期为18.46%)。尽管期内佣金和手续费收入大幅增长的部分原因为低基数效应，但是在结算和财富管理服务的佣金和手续费收入驱动下，我们认为该行的强劲增长势头将能够持续。此外，管理层证实农行已经满足8 号文的要求。作为中国增长最快的大型商业银行，农行是我们的首选股份之一。按照现价，农行的2013 年预测市账率估值为0.99 倍，现价相较我们的目标价4.74 港元有44.1%的上升空间。因此，我们重申“买入”评级。