收入增速平稳，拨备大幅计提。公司2013 年净利润1662 亿元，同比增长14.5%，四季度单季盈利环比下降近4 成，主要是由于拨备大幅计提所致。年度EPS0.51 元，符合预期。四季度，公司净利息收入增速继续回升，息差小幅走升，信用成本较高，公司单季净利息收入为1006 亿，环比增5.2%；手续费及佣金收入环比有所下降。成本收入比36.3%，公司ROE 20.8%，盈利能力突出。
    净息差环比小幅提升4BP 至2.79%。公司四季度存贷款增速分别比年初增长8.7%/12.3%，日均存款增长9.9%，优于时点数额，存贷比趋升。
    四季度末，公司贷款收益率与年中基本持平，微降2BP，而存款成本率也微幅下降。贷款结构改善和存款成本优势对NIM 提升做出了正贡献，县域负债优势依旧突出，县域个人存款和活期存款占比均显著高于全行平均水平。鉴于四季度公司NIM 环比提升，我们预计，公司2014 年NIM将仍有可能呈现平稳态势。
    手续费及佣金收入占比略有下滑，同比增速11%。四季度公司手续费及佣金收入增速有所下降，主要是受到基数因素影响，以及监管机构对于相应收费业务的规范影响。公司在传统中间业务领域增长稳健，新收费业务不断拓展，手续费及佣金净收入占比为18%，较三季度下降1 个百分点。
    预计公司未来中间业务仍能保持中速增长特征，随着表外理财业务的发展，2014 年中间业务收入增速不会低于去年。
    成本收入比36.3%，较去年小降。受收入增长、费用计提、及季节性因素影响，公司四季度末成本收入比同比下降0.5 个百分点，费用增长在四季度增加，全年费用列支增幅下降。剔除季节性因素，预计公司2014 年全年成本收入比维持在35%左右，较去年略低。
    资产质量稳定，不良率继续下降。四季度公司不良贷款额和不良率分别为878 亿和1.22%，分别较上季下降1 亿和下降0.02 个百分点，在可比银行中表现较好。公司四季度拨备计提力度明显提高，信用成本为0.76%为2014 年发展打下良好基础，拨备覆盖率提升至367%，拨贷比水平维持在4.46%提升16BP。公司不良资产处置力度未见明显加大，不良生成率仍然偏低。我们认为公司准备计提策略压力不大，未来公司具有良好的盈利调节能力。
    风险因素。资产质量恶化对公司利润的影响。监管收紧对业务扩张的影响。
    维持“增持”评级。公司四季度资本充足率保持在11.9%，一级资本充足率为9.25%，公司资本充足率，尤其是一级资本充足率受资本新规冲击较小，且内源性补充良好。公司表示积极推进优先股补充一级资本。暂维持2014/15 年EPS 预测分别为0.56/0.62 元不变，对应PE 4.3/3.9 倍，对应PB0.8/0.7 倍，维持“增持”评级