事件：
    近日，恩华药业公告2013 年年报，报告期内公司实现营业收入22.36 亿元，同比增长12.79%；实现归属母公司净利润1.76 亿元，同比增长26.17%；实现基本每股收益0.54 元；利润分配方案为每10 股送红股2 股并派发现金红利0.55元；同时公司公告一季度业绩预增20%-50%。
    点评：
    公司业绩与此前公告的业绩快报一致；一季度业绩预增符合我们的预期。
    延续稳健的较快增长，今年有望有所加速。报告期内公司实现营业收入22.36 亿元，同比增长12.79%，其中工业实现收入10.89 亿元，同比增长20.07%，工业业务在反商业贿赂和药品行政降价影响下总体仍保持了稳健的较快增长，较为不易；商业实现收入11.37 亿元，同比增长6.58%，商业增长较为平稳主要是由于受到医保控费的影响所致，但由于商业业务贡献净利润很少，可以忽略不计（公司利润主要由母公司工业贡献）。工业主要产品方面，我们预计老品种咪达唑仑和利培酮保持10%-15%的平稳增长，依托咪酯、齐拉西酮、丁螺环酮等品种保持30%以上的快速增长，新产品芬太尼、右美托咪定、异丙酚等受招标和价格等多种因素影响收入基数还比较小，尚无法贡献弹性，总体来说，公司在老产品增长稳健及新产产品逐步放量的驱动下延续了较快增长。展望今年，我们认为发改委行政降价和反商业贿赂的影响已经基本消除（四季度母公司收入同比增长25.77%，加速趋势明显），而且今年有望是各省的招标大年，公司新产品完成招标后也有望逐步进入放量周期，预计今年收入增速也有望小幅加速。
    净利润增长快于收入增长，期间费用控制良好。报告期内公司实现归属母公司净利润1.76 亿元，同比增长26.17%，净利润增速快于收入增速主要受益于公司管理效率高效，期间费用控制良好所致：报告期内公司工业业务毛利率微幅提升0.01 个百分点至75.55%；期间费用方面，报告期内公司发生销售费用5.43 亿元，同比增长19.10%，销售费用增速总体与工业增速保持同步；发生管理费用1.06 亿元，同比仅增长1.06%，显示公司高效的管理效率，管理费用控制良好也为公司贡献了一定的业绩弹性；其他财务指标方面，报告期内公司发生应收账款4.62 亿元，同比增长18.75%，应收账款增长处于合理水平，当期经营性净现金流为1.94 亿元，与净利润水平较为匹配，显示公司财务报表较为健康。
    一季度有望延续稳健增长，今年增速有望前低后高。同时公司公告一季度业绩预增20%-50%，总体来说，我们认为公司在老产品增长稳健，新产品小基数上逐步放量的驱动下，其业绩有望继续保持稳健的较快增长，但受制于新产品尚未完成招标无法快速放量，预计公司一季度业绩仍以稳健的较快增长为主，考虑公司2013 年下半年受到反商业贿赂的阶段性影响基数相对较低，我们预计公司今年业绩有望呈现前低后高的趋势。
    招标渐近，有望进入收获时节。我们认为公司储备新产品丰富，其中右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、芬太尼已经获批，虽然这些品种公司已做了较为充分的市场准备，但受制于招标迟迟无法放量，业绩也无法进一步加速，但随着各省招标工作有望在2014 年陆续启动，公司储备新品种有望迎来比较明显的放量机会，随着新产品规模效应的显现，有望继续驱动公司业绩保持持续的快速增长；而中长期来看，公司在研产品同样比较丰富，其中阿立哌唑和麻醉镇痛瑞芬太尼有望在2014 年获批、普瑞巴林有望2014-2015 年获批，随着在研新产品获批后开始贡献业绩，也将进一步打开公司长期增长空间，公司中长期趋势向上的确定向较强