事件
    恩华药业公布2013 年三季报，今年1-9 月份实现营业收入16.50 亿元、同比增长11.75%，实现营业利润1.70 亿元、同比增长24.64%，实现利润总额1.71亿元、同比增长25.20%；归属于上市公司股东的净利润为1.46 亿元、同比增长25.41%。此外公司预计全年净利润同比增长20-50%。
    投资要点
    Q3 单季度利润同比增19.3%。公司Q3 实现营业收入5.71 亿元、同比增长11.44%，实现归属于上市公司股东的净利润为4699 万元、同比增长19.3%，其中主营制剂和原料药的母公司实现营业收入2.53 亿元、同比增长14.79%，受反商业贿赂影响增速有所放缓，营业利润为5555 万元、同比增长19.98%，净利润为4736 万元、同比增长20.42%，增速略快于合并报表后水平。
    麻醉药收入增速略快于精神药。我们估算前三季度整体工业制剂增长接近20%，其中麻醉药增速19%左右、精神药增速17%左右，其中尽管老品种如利培酮、米达唑仑等增速回落，但梯队品种中如依托咪酯和齐拉西酮等增速维持在30%左右，此外新产品如芬太尼、丙泊酚、右美托咪啶等处于培育期，合计贡献2000 余万收入。
    销售费用上升较多。公司前三季度销售费用率为22.81%，同比去年上升1.02个百分点，管理费用率为4.73%，同比去年基本持平，其中主营制剂和原料药的母公司前三季度销售费用率为46.44%，同比去年上升0.72 个百分点，管理费用率为7.35%，同比去年下降0.75 个百分点，销售费用上升较多应于新产品市场开发活动密集有关。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.56、0.75、0.98 元，根据DCF 模型对应目标价为31.25 元，动态估值较高，维持增持评级。
    风险提示
    新产品投放晚于预期，股权分散风险，产品降价风险