报告摘要：
    公司发布业绩快报，13 年营业收入 19.90 亿元，同比增长 12.53%，归属上市公司股东净利润0.43 亿元，同比下降20.55%，基本每股收益0.30 元，加权净资产收益率5.29%。
    公司业绩同比下降的主要原因：1、13 年上半年遭遇行业低迷，销售业绩下滑幅度较大，进入三季度后虽然市场有所回暖公司销售业绩向好，但依然对全年业绩造成影响；2、公司在 13 年下半年加大了核心骨干、营销管理人员、核心业务人员系统培训和市场、研发的投入导致费用有所增加。
    市场对公司的教槽料印象深刻，也容易简单将其与之划上等号，公司凭借教槽料积累的雄厚专业猪场客户资源，带动了普通猪用配合料的销售增长。10-12 年，公司销售普通猪用配合料11.95 万吨、19.07 万吨和24.74 万吨，预计13 年约30 万吨，增速高达43.45%、59.58%、29.73%和21%。猪用普通配合料占比从之前的23.37%，提升至12 年的56.76%。若按照每头乳猪采食3kg 的教槽料，公司12 年销售教槽料5.86 万吨计算，公司覆盖了出栏肉猪约1953 万头，折算成饲料需求高达586 万吨，远远超过公司现有产能。
    公司上市之后产能并未快速扩张，10-12 年产能利用率高达74.87%、64.90%和75.16%，明显高于同行业上市公司。虽然13 年产能提高至97 万吨，仍然满足不了客户的需求，我们不排除公司日后继续在珠三角投资建设新产能。
    盈利预测与投资建议：预计14-16 年公司饲料销售63 万吨、83 万吨和108 万吨，增速分别为31%、18.81%和31.67%；公司实现销售收入26.12 亿元、34.40 亿元和45.14 亿元，增速为19.79%、31.73%和31.23%，归属母公司净利润0.72 亿元、1.07 亿元和1.65 亿元，增速67.05%、49.84%和54.4%，每股收益分别为0.51 元、0.76 元和1.17 元；我们给予15 年25 倍PE，目标价为19 元，上调至推荐评级。
    风险提示：原料价格波动、畜禽疫情和食品安全。