投资要点：
    下调目标价， 维持“增持”评级。2013 年公司处于注入资产的融合消化期，加之非晶变招标低于预期，我们预计2014-15 年新业务节能服务将开始贡献业绩，同时非晶变招标有望恢复正常，因此我们调整2013-15 年EPS 预测至0.39/0.66/0.94 元（幅度-15%/2%/4%），根据2014 年26 倍PE，下调目标价至17.16 元（幅度-10%）。催化剂：节能服务项目落地、非晶带材国产化获突破.
    2013 年是融合年、基础年，非晶变因行业原因不达预期。2013 年公司大体量资产注入后，我们认为组织架构的调整、文化层面的融合在所难免，业务的协同效应与费用的管控难以快速见成效。另一方面由于非晶带材的国产化进程慢于预期（成品率低、成本高导致放量较慢），导致行业非晶变的招标总量低于预期。
    节能服务定位于建筑、市政等优质客户，市场前景和项目质量好于预期。建筑节能空间广阔，我们估算仅浙江电力公司楼宇市场容量就达近10 亿元，且楼宇业主以优质客户为主，回款风险小。重庆巴南试点项目落地正在稳步推进，市政节能有望快速复制巴南模式。
    期待2014 年非晶变招标恢复正常。在度过推广磨合期后，我们认为2014 年非晶变招标有望进一步上量，加之技术标准等行业准入门槛的提升，公司份额有望上升，竞争环境的好转或导致毛利率上行。我们预测2014 非晶变收入同比增速39%，毛利率提升2.3 个百分点。
    风险因素：非晶带材国产化进度慢于预期，非优质客户的节能服务EMC 回款风险