13H1 收入净利润大幅增长，但低于预期
    公司13H1 实现营收11.22 亿元，同比增长155.37%；归属于上市公司股东的净利润0.60 亿元，同比增长76.76%；实现每股收益0.09 元，低于预期。公司13H1 少数股东损益为391.48 万元，与去年同期的1004.45 万元相比大幅减少61.03%。
    费用控制良好，毛利率继续下降
    13H1 公司销售费用率为3.80%，同比下降0.08 个百分点；管理费用率为7.21%，同比下降2.03 个百分点；期间费用率为11.44%，同比下降2.73个百分点，公司各项费用控制到位，节流效果良好。13H1 公司毛利率为19.29%，同比大幅下降7.52 个百分点，主要是由于非晶变毛利率下降所致。
    上半年非晶变收入增长缓慢，下半年有望改善
    13H1 公司非晶变收入4.61 亿元，同比仅增长9.07%，毛利率21.65%，同比下降5.46 个百分点。一方面是由于国网上半年配变招标量同比下滑导致需求不足，另一方面是参与竞标企业增加导致行业竞争进一步加剧，中标价格下降拉低毛利率。我们预计国网下半年配变招标量将提升以保证全年的招标总量微增，因此公司下半年的非晶变业务有望明显改善。
    节能服务提供未来增长动力
    节能服务市场空间广阔，公司作为南瑞集团的节能服务平台，定位明确，且重庆巴南项目和与环保部对外合作中心的合作推进顺利，未来可期。
    公司兼具国网系优势、技术优势和先发优势，节能服务将成为公司未来收入增长的重要一极。
    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.55 元、0.71 元、0.93 元，参考可比公司估值水平，公司合理价值为15 元，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示：非晶变市场竞争加剧；节能服务业务开拓低于预期。