上半年业绩为EPS 0.09元，略低于我们预期。公司发布半年报，上半年营收与净利润分别为11.2亿与6018万元，分别同比增长155%与77%，每股收益0.09元。收入大幅增长主要原因是重组1月份完成，合并了帕威尔电气、宏源电气与重庆亚东亚；而业绩略低于预期的原因一方面为上半年国网配变招标下滑，使非晶变与硅钢变的需求均出现下降；另一方面由于去年下半年非晶变价格在低点，所以毛利率同比下降较多。
    非晶变增速9%，下半年将有大幅增长。从收入结构上看，上半年非晶变收入4.61亿，增长9.07%，推断交货量略高于1万台，毛利率为21.65%。其中公司于去年年底中标上海9000台非晶变及今年国网第一次配变招标中中标的8000多台非晶变至今仍有大部分尚未交货，且第二次配变招标尚未启动，因此推断国网下半年配电建设加快，非晶变将有大幅增长。另外，硅钢变与集成变电站收入为2.26亿与2.27亿，毛利率分别为20.31%与18.68%，在原材料价格与公司管理改善双重作用下，今年该部分业务毛利率应有较大幅度提升。从子公司盈利看，宏源电气、帕威尔电气、上海非晶、日港置信与福建和盛净利润分别为2181万、1668万、1534万、1067万与708万元，盈利情况尚可，可推断其余部分总体来看亏损。
    成为国网电科院节能环保业务平台，重庆项目落地在即。上半年公司与重庆巴南区签订节能服务框架协议，成为国网电科院的节能环保业务平台，已完成对近20家重点企业能耗情况的调查，我们预计落地在即，明年开始贡献业绩。7月26日与环保部对外合作中心签署协议，有利于公司推广节能环保业务，打开发展空间。
    13/14年EPS预计为0.58/0.88元，维持“买入”评级。我们根据中报情况调整了对公司的盈利预测，预计2013/14/15年公司每股收益分别为0.58/0.88/1.32元。考虑到节能服务带来的发展空间，给予今年30倍PE，目标价17.4元，维持对公司的“买入”评级