事件： 
    半年报净利润同比增长77%，超出市场预期。2013年1-6月份，公司实现营业收入11.22亿元，同比增长155.37%；实现归属于上市公司所有者的净利润6018.08万元，同比增长76.76%；每股收益0.087元。超过市场预期。本季度无分红方案。
    点评： 
    注入资产并表导致营业收入大幅增长。营业收入大增主要原因是国网注入资产自2013年年初进入报表，本期公司新增硅钢变压器、集成变电站销售业务。1-6月份，新业务合计实现销售收入4.53亿元，其中，硅钢变2.26亿元、集成变电站2.27亿元；非晶合金变压器实现销售收入4.61亿元，同比增长9.07%；电力变为代销产品，对公司不贡献利润。
    毛利率同比下降导致净利润增速低于营业收入增速。公司净利润水平远远低于营业收入增长速度，主要受毛利率下降影响。报告期内，公司综合毛利率为17.82，同比下降8.95个百分点，主要原因有二：（1）非晶变压器中标价格与上一年相比下滑，非晶变产品毛利率同比下降5.46个百分点。（2）电力变为代销产品，毛利率为0%，拉低公司净利率水平。扣除电力变产品后，报告期公司毛利率为19.67%。
     成本控制下功夫，公司期间费用同比再下降。报告期内，公司期间费用率为11.44%，同比下降2.73个百分点。其中，管理费用率下降2.03个百分点、销售费用率下降0.08个百分点、财务费用率下降0.62个百分点。
    未来预判：（1）2013年公司计划实现销售收入41亿元，上半年实现销售收入11.22亿元，我们认为这主要与公司的会计制度相关。
    公司采取回款后确认销售收入的方式，而电网一般第四季度大量回款，故公司大部分收入将在第四季度确认。（2）毛利率：上半年公司经营活动净现金流减少，主要是6月份集中采购了一批原材料，随着原材料集中采购规模的扩大，我们判断下半年公司毛利率将回升。（3）节能服务快速发展：国网电科院将置信电气作为其节能环保业务的平台，公司将成为国网节能项目实施主体之一；重庆巴南区节能订单正在执行中，近期公司又携手环保部队对外合作中心，拟在全国推广重庆模式。我们预计3年后公司节能服务业务规模将超过变压器业务。
    盈利预测与投资建议。2012年公司备考合并实现营业收入31亿元，归属母公司净利润率8.3%。其中，拟注入资产净利润率8.5%。2013年公司计划实现销售收入41亿元，考虑到公司采取积极手段降本增效，我们预计净利润率可提升至达到10%，实现净利润4.1亿元以上。
    预计公司2013-2015年归属与母公司所有者净利润增速分别为62.16%、50.70%、48.22%（考虑到备考利润之后），对应EPS分别为0.60元、0.90元、1.34元，目前股价对应2013年动态市盈率为22.43倍。未来三年，公司净利润复合增长率超过50%，给予公司2013年25-30倍市盈率，公司合理估值为15.00-18.00元，维持"买入"的投资评级。
    主要不确定因素。（1）非晶合金投资低于预期的风险；（2）市场竞争加剧，毛利率下降的风险；（3）安泰科技带材投产速度低于预期。