■业绩低于预期：公司前三季度实现营业收入53.8 亿元，归属母公司净利润7.4 亿元，同比下滑59.7%，折合每股收益0.46 元，大幅低于我们之前的预期。其中公司第三季度单季每股亏损0.05 元，同比下滑116.6%。，是自上市以来首次单季度亏损。钾肥价格在第三季度下滑以及化工业务亏损加剧是公司业绩下滑的主要原因。由于全球钾肥产能扩张过快及BPC 价格联盟瓦解，钾肥价格今年以来跌幅较大，公司氯化钾产品单位均价比上年同期下降494 元/吨。同时由于下游需求疲软以及成本高企，公司化工产品累计亏损83,046.14 万元，而去年同期亏损32,501 万元，同比增加155.52%。
    ■短期难言改观：今年7 月底，BPC 成员俄罗斯乌拉尔钾肥公司(Uralkali)突然宣布结束与白俄罗斯Belaruskali 公司的出口伙伴关系，并寻求提高产量，钾肥价格此后开始持续承压。根据国际肥料工业协会今年6 月的预测数据，2013 年全球钾肥需求规模仅约为3300 万吨，而实际可供应产能约为6000 万吨。在供过于求的背景下，全球钾肥的高利润是依靠巨头垄断维持。一旦各厂商从合作走向竞争，产品价格下跌压力巨大。由于煤化工产品产能过剩严重，成本居高不下以及下游需求相对疲软，公司在化工业务上亏损进一步加剧。短期来看行业基本面尚无改善条件，并且随着淡季来临，终端需求将进一步萎靡，我们预期化工业务亏损情况可能持续。
    ■投资建议：考虑到公司业绩短期内难言改观，我们下调公司评级至中性-B。预计公司2013 年-2015 年的每股收益分别为0.48 元，0.63元，1.01 元，下调6 个月目标价至16.25 元，相当于2014 年26 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：钾肥价格下滑；化工业务持续低迷；