事件：公司公告：2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.48-9.14亿元，比上年同期下降50%至70%，前三季度基本每股收益约0.47元。
    点评：
    三季度单季度亏损5167万元-1.29亿元。受综合开发亏损和钾肥价格下跌的影响，公司单季度业绩出现了首次亏损，2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.48-9.14亿元，比上年同期下降50%至70%，前三季度基本每股收益约0.47元。公司氯化钾均价比上年同期下降494元/吨，化工产品较上年同期（上年同期化工一期亏损3.25亿元，ADC一体化项目亏损1.63亿元，合计亏损4.88亿元），增加亏损4亿元，前三季度亏损近9亿元，对业绩形成较大的拖累，也是三季度单季度亏损的主要原因。
    等待钾肥价格反弹。我们判断公司三季度业绩较差的另外一个重要原因是三季度单季度的钾肥销量不高，受钾肥市场低迷的影响，氯化钾的销量受到较大的影响。我们判断，在钾肥市场逐步企稳的前提下，公司四季度钾肥销量将有所上升对公司业绩有所支撑。同时新增百万吨/年氯化钾项目已于2013年9月14日开始投料试车，10月开始批量试产氯化钾产品，在产量上也将有所提升。对于中长期钾肥市场，我们认为全球钾肥行业，特别是经销商层面的去库存已经发生了，经销商去库存明显。但同时由于中国市场的库存堆积，加上钾肥行业历史上显现出来的规律，即当供应商开工率转折之后2-3个季度，才会出现价格的转折点，我们对钾肥行业在2013年钾肥价格不乐观，耐心等待2014年可能出现的反转迹象。
    静待化工项目减亏。上半年化工产品收入2.02亿元，亏损5.55亿元（包括计提存货跌价准备2.5亿元，利息支出6131万元），公司公告三季度单季度增加亏损4亿元，合计前三季度亏损近9亿元。我们判断综合开发项目的进展情况对公司估值影响较大，静待公司化工项目减亏的时间点。
    盈利预测及评级：受综合开发项目亏损超预期影响，我们下调公司2013-2015年EPS至0.91、1.50和2.13元（此前分别为1.10、1.50和2.13元），维持“买入”评级。
    风险因素：盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响；化工项目持续亏损。