结论与建议：
     2013 年上半年盐湖股份实现营收41.3 亿元，yoy +5.41%;实现归属于上市公司股东的净利润8.2 亿元，yoy -37.32%，业绩低于预期。主要受以下因素影响：1.报告期生产氯化钾137.21 万吨，较上年同期121.12 万吨增长13.28%；销售氯化钾155.94 万吨，销售量较上年同期131.22 万吨增长18.84%；报告期氯化钾平均销售价格为2199.33 元/吨，较上年同期下降17.3%，公司通过销售氯化钾实现营收34.3 亿元，yoy -1.68%，毛利率为71%，较上年降低约5 个百分点。 2.化工项目：综合利用一期项目由于未能连续生产，报告期亏损较大，公司化工产品合计实现销售收入2.02 亿元，合计亏损5.55 亿元（含计提存货跌价准备2.5 亿元）。
     分季度来看，公司2Q 实现营收24.9 亿元，yoy -2.29%,实现净利润4.93亿元，yoy -39.81%。公司2Q 净利润大幅下滑主要源自钾肥价格跌幅较大，2Q 钾肥售价约为2160.6 元/吨，yoy -18.5%。 公司通过扩大销量，导致2Q 营收仅有小幅下降：公司2Q 钾肥销量为96 万吨，yoy +20.8%；不过此举同样带来资本开支的加大，进一步拖累了净利润的表现：公司2Q 期间费用为5.72 亿元，yoy +55%。
     从行业来看，我国钾肥需求量大约需要在1,000~1,100 万吨，目前我国国产钾肥的产能在600 万吨，我国钾肥的对外依附度高达50%，因此目前国内钾肥价格仍将主要跟随国际价格波动。 2013 年以来，全球经济疲软和农产品价格总体走弱，对钾肥下游需求造成压力较大，钾肥价格总体呈下行态势，而近期Uralkali 宣布退出钾肥联盟BPC 的事件再次引发行业震动，此举将对全球钾肥供需格局产生较大影响，或将引发钾肥市场垄断局面的终结，竞争加剧将导致钾肥价格承受更大的压力。 且目前国内钾肥库存数量较大，据估算，截止2012 年末国内钾肥库存约为220 万吨，占全年用量超过20%。因此我们估计整个行业可能还先需要一段时间来消化这部分库存，预计未来几年钾肥市场景气难以好转。
     此外，2013 年、2014 年公司综合利用一体化项目建设以及新增钾肥100万吨的投资开支较大，截止2013 年2 季度末，公司在建工程达到221亿元，未来面临较大的转固压力，费用也可能面临较大提升，预计今明两年由产能扩张带来的业绩提升有限。
     鉴于整个钾肥市场有景气下行的风险，因为我们将2013/2014 盈利预测分别下调30%，预计公司2013/2014 年分别实现净利17.3 亿元（yoy-32%），18 亿元（yoy +4%），折合EPS 分别为1.08 元/1.13 元，目前股价对应的PE 分别为15.5 倍、14.8 倍，下调投资评级为“中性”。