事件：公司发布2012 年度报告，报告期内实现营业收入82.71 亿元，同比增长22.03%；归属于母公司所有者的净利润25.24 亿元，同比上升1.74%，基本每股收益1.59 元/股。
    点评：
    氯化钾销量增长导致钾肥业务盈利增长。2012 年度公司销售氯化钾产品286 万吨，氯化钾平均含税销售价格为2795 元/吨，氯化钾收入70.89 亿元，较上年同期增加11.61 亿元。我们预期未来2103 年国际钾肥的主流运行区间为450 美元/吨上下波动，稳定的钾肥价格将提升钾肥需求，同时公司钾肥项目改造和百万吨新建钾肥项目将增加氯化钾产量，改善公司业绩。
    2012 年度化工项目亏损超预期。化工和ADC 合计亏损9.35 亿元，化工项目亏损超我们此前的预期，我们此前预计化工、发泡剂、水泥全年亏损5~7 亿元，导致业绩低于我们此前的预期，我们预期公司2012 年归属于母公司所有者的净利润为29.5 亿元，实际归属于母公司所有者的净利润为25.15 亿元，主要体现在对化工项目的亏损预期差4 亿元。
    化工项目或将在2013 年趋近盈亏平衡。我们继续看好公司，主要基于以下几方面原因：钾肥市场将趋于平稳，极强的盈利能力保证公司丰沛的现金流；同时，化工项目一期将在2013 年趋近盈亏平衡，大幅改善市场对化工业务的悲观预期，企业的利润转折点将出现。
    盈利预测：调整公司2013-2015 年公司盈利预测，EPS 分别为1.94 元、2.75 元和3.77 元（此前预计2013-2014 分别为2.49 元和3.90 元），维持“买入评级”。
    风险因素：盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响；化工项目持续亏损。