2012年增收不增利。2012年公司实现营收82.71亿，营业利润23.44亿，利润总额32.20亿，归属净利润25.24亿，同比分别增长22%,-14%,-4%和2%，基本每股收益1.59元。其中，四季度实现营收23.82亿，营业利润3.25亿，利润总额8.77亿，归属净利润6.96亿，同比分别增长92%,777%,616%和1034%，环比分别增长21%,-37%,44%和35%。业绩基本符合市场预期。公司2012年分配预案为：每10股派现金红利1.59元（含税）。
    钾肥销量大增是收入增长主要原因。报告期生产氯化钾263.82万吨，同比增长8.83%，销售286.6万吨，同比增长19%，销售均价持平，销售收入70.89亿元，同比增加11.61亿元，增幅19.6%，占收入增量的77.8%，是收入大幅增长的主要原因。
    化工业务亏损加剧导致毛利率大幅下滑9.5个百分点。报告期内公司毛利率55.8%，同比下滑9.5个百分点，主要是化工业务亏损增加，2012年以PVC、氢氧化钾、甲醇和联二脲为主的化工业务毛亏损6.67亿，同比多亏5.3亿。氯化钾毛利率72.5%，同比下滑约1个百分点，表现平稳。化工业务亏损加剧导致毛利率大幅下滑，销售费用和财务费用大幅上升，是造成公司增收不增利的主要原因。
    运费上涨导致销售费用率大幅上升，带息负债余额同比增长90%导致财务费用率大幅上涨。2012年期间费用率20.19%，同比大幅上升2.63个百分点，主要是销售费用上升2.7个百分点，财务费用上升2.79个百分点，管理费用下降2.86个百分点。销售费用增加最主要原因在于运费增加，2012年公司交通运输费增加2.9亿元，占销售费用增量的85%，增幅73%，远超销量增速，表明单位运费大幅上升。财务费用率上升主要因报告期有息负债余额大幅上升，报告期末公司有息负债余额达到174亿，同比增长90%。管理费用率下降主要因降低管理人员薪酬待遇。
    资本支出继续高企，资产负债表显著恶化。报告期公司资本支出继续保持较高水平。2012年构建长期资产现金支出达到93.48亿，主要是金属镁一体化项目49.79亿，综合利用二期5.16亿，新增100万吨氯化钾4.97亿，300万吨水泥2.65亿，35万吨电石3.39亿和24万吨PVC3.97亿等。巨额的资本支出导致资产负债表的迅速扩张，2012年期末资产总额比期初增加了44.5%，同时资产负债率49.23%上升到58.32%。
    四季度增收不增利，主要因化工项目转固导致折旧增加。分季度来看，2012 年Q4 业绩同比大幅增长，而环比表现欠佳。同比增加主要因同期基数过低，而环比来看，营业收入增长21%，但营业利润下降37%，则主要与四季度化工项目投产导致销售和折旧增加有关。2012 年Q1-Q4 公司销售毛利率从一季度的63.04%下降至四季度的46.69%，其中Q4 毛利率环比下降8.93 个百分点，直接导致了Q4 增收不增利。从资产负债表来看，公司前三季度固定资产余额均保持平稳，但四季度激增24 亿，很显然，四季度在建的综合利用一期等化工项目转固导致折旧增加是毛利率下滑主要原因。
    钾肥资源综合利用项目前景黯淡，风险巨大。近年来公司在盐湖资源综合利用项目上不遗余力投入，仅百万吨钾肥综合利用一、二、三期项目预算总投资就达374 亿，累计已投入158 亿。最早的综合利用一期2005 年9 月就已开工，历时7 年，直到2012 年底仍未完全投产，仍有11.24 亿元挂在在建工程项目上，而报告期该项目录得亏损6.65 亿元，该项目设计产能为：5.3 万吨氢氧化钾、7.35 万吨碳酸钾、8.54 万吨甲醇、33 万吨尿素、10 万吨PVC 和544 万立方氩气，在目前的价格环境下，该项目看不到任何经济性；综合利用二期2006 年2 月开工，预算总投资50.68 亿，实际已投入45.67 亿，项目进度90%，目前仍处于建设期，该项目设计产能为：33 万吨尿素、10 万吨烧碱、12万吨PVC，目前这种小型的尿素和氯碱装置已经毫无竞争力，二期项目也亏损可期；综合利用三期暨金属镁一体化项目2008 年开工，预算总投资达279 亿元，实际已投入68.92亿元，项目进度36%，设计产能为：40 万吨金属镁、240 万吨甲醇及甲醇制烯烃、200万吨PVC，200 万吨烧碱，240 万吨焦炭、30 万吨PP 和200 万吨电石及配套热电，该项目资金需求惊人，产品集中于竞争激烈、产能过剩严重的氯碱行业，管理层缺乏大型氯碱项目运作经验，将在未来几年成为吞噬现金流的无底洞。
    未来两年主要增长点在新增100 万吨钾肥项目。该项目已经获得国家发改委批准，总图和工艺设计已经完成，各项工作进展顺利，截至2012 年底已实际投入5.76 亿元，进度24%。虽然目前钾肥价格低迷，但国际市场上寡头垄断格局已经形成，公司2012 年钾肥毛利率仍达72.5%，加上增值税返