一、 事件概述工商银行2013年前三季度实现归属母公司股东净利润2055亿元，同比增长10.7%；其中3季度单季净利润672亿，环比减少3.5%，主要是因为非息收入拖累。
    二、 分析与判断
   活期存款净流出，净息差见底回升公司规模增长稳定，3季度贷款/存款余额环比分别增长了2.2%/1.3%。按照全年9000亿贷款额度来算，4季度贷款的环比增速将放缓至1%。存款定期化趋势和行业一致。3季度活期存款流出了1200亿，较2季度的485亿进一步加速，活期占比环比下降了1.4个百分点至46.6%，该比例亦是近几年来最低水平。预计随着货币市场基金销售火爆，活期存款将继续分流。公司3季度单季净息差环比提高3bp，主要是去年两次降息影响在上半年见底，预计4季度贷款额度紧张环境下，息差仍有略微上行空间。
   手续费收入环比降幅较大公司3季度单季手续费收入环比下降了15.3%，在四大行中降幅最大（农行、中行、工行分别环比下降8.9%、4.1%、7.8%）；单季同比来看手续费增速只有13.0%，亦是今年单季手续费同比增速的最低点。
   核销前不良大幅反弹，拨备力度下降公司3季度不良贷款余额环比增长了6.8%，不良率环比上升了4bp至0.91%。公司3季度大幅核销了约74亿（用拨备计提减拨备余额变化近似估算），接近于2季度核销额的两倍，3季度核销前不良反弹了130亿（1、2季度均为70亿左右）。但公司3季度拨备计提并不多，较2季度环比下降了31.8%，因大额核销缘故拨备余额环比下降了7亿，拨备覆盖率和拨贷比环比分别下降了20pc/6bp至269%/2.44%。一级/总资本充足率环比分别提高11bp/6bp至10.59%/13.17%。
    三、 盈利预测与投资评级我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长10.2%/10.0%，目前股价对应4.6x14PE/0.9x13PB，维持"强烈推荐"评级。