投资要点
    事项：
    工商银行前三季度归属股东净利润同比增长 11%，EPS 0.59 元，贷款和存款分别环比年初增长10%和7%，净息差2.57%，不良率环比2 季度上升4 个BP到0.91%，拨备覆盖率269%，拨贷比2.44%，按照新资本管理办法下核心及总资本充足率分别为10.59%和13.17%，ROE 23%，ROA 1.51%，成本收入比25%。
    平安观点:净利润增速符合预期
    工行上半年净利润增速完全符合我们在三季报前瞻中的预期（11%）。整体净利息收入增速平稳（ 2.4%QoQ ）， 手续费及佣金收入环比增速略有下滑（-15.3%QoQ），是营业收入环比2 季度略有下降的主要原因。在成本端，公司13 年加大了对成本端的管控力度，同时拨备计提上相对稳健。前三季度成本收入比同比下降了0.2 个百分点；信贷成本与去年同期持平。
    受流动性危机影响甚微，NIM 表现较中小银行更加稳定
    工行前三季度NIM 为2.57%，3 季度单季净息差环比2 季度上升了约2 个BP,显示出公司在大多数银行普遍受到6 月流动性危机的负面影响情况下,业绩表现依然稳定。虽然公司付息负债成本率3 季度较2 季度环比增加了8 个BP,但生息资产收益率环比同时也提升了10 个BP。我们认为，工行相对优秀的流动性管理能力使得其在应对资金市场紧张的能力优于其他中小银行，净拆出资金利差的扩大是3 季度净息差环比上升的主要原因。同时，工行3 季度继续在生息资产结构上进行调整，在存款(仅1%QoQ 增长)及其他负债增长相对有限的情况下，提高了贷款（有2.3%的环比增速）的占比；同时进一步压缩同业资产（-5%QoQ）。
    不良率小幅抬头,公司拨备计提依然平稳
    公司3 季度不良率环比2 季度上升了4 个BP 达到0.91%。我们估算公司在三季度不良核销/转出上加大了力度，规模达到70 亿左右，超过了上半年合计核销规模的65 亿。若加回核销前不良率为0.99%，虽不良率有所抬头但风险整体可控。公司三季度信贷成本28 个BP，同比与去年水平持平，显示出公司在拨备政策仍相对平稳。由于不良的上行、核销的加大，公司的拨贷比整体环比下降了6 个BP 到2.44%，略低于2.5%的监管要求。我们认为工行会在4 季度略加大拨备规模，年末达标对业绩的压力相对较小。
    维持“推荐”评级
    我们维持工商银行13-14 年归属股东净利润增速10.2%和12.6%的预测，预计13-14 年EPS 分别为0.75、0.85 元，对应收盘价动态P/E 分别为5.1、4.5 倍，动态P/B 分别为1.0、0.9 倍。业绩稳健，股价弹性偏弱，维持“推荐”评级。
    风险提示
    公司资产质量恶化程度超出预期。