投资要点
    盈利符合预期。前3 季度净利2058 亿同比增11%、环比降3%。收入端，资产规模环比增加2%，计算的单季NIM 持平2.45%，净利息收入环比增2%；非利息收入同比增27%，环比大幅下降24%，导致营业收入环比负增5%；支出端，费用支出力度增加，成本收入比环比增加1%至25.4%，拨备力度略有减弱，信用成本环比下降7BP 至0.41%。
    资产负债表延续微调思路:贷款环比增2%，收缩同业资产幅度约5%，表外业务延续控制思路。生息资产环比仅增长2%归因于同业资产的持续收缩，但3 季度收缩幅度环比2 季度显著下降，仅压缩规模600 亿。负债端来看，表内存款环比仅增长1%，同业负债连续两个季度小幅收缩。表外业务来看，在强化非标业务监管的背景下，公司表外资产扩张策略维持谨慎。
    收益率指标小幅波动，净息差开始走稳。公司作为传统大行，关键时点承担向货币市场提供流动性支持的作用，因此流动性风险偏低，拆借利率上行对公司负债成本影响不大。3 季度公司生息资产收益率增加3BP 至4.25%，负债成本率环比提升2BP 至1.94%，累计NIM 环比走平在2.45%附近。由于公司资负结构调整并不显著，并且定价能力稳定，因此在利率市场化改革平稳推进过程中，公司息差指标或保持相对平稳走势。
    手续费收入增长显著放缓，费用开支季节性增加。非息收入同比增27%，环比下降24%，一方面归因于表外业务增长放缓，导致手续费收入低预期；另一方面由于汇率原因，海外资产汇兑收益显著下降。费用收入比小幅增加至25.4%，推测存在下半年费用开支会季节性增加。
    资产质量压力弱于同业，年底信用成本可能小幅增加。不良额873 亿环比升7%，在上半年核销65 亿基础上继续核销逾70 亿，加回核销后不良额反弹15%，推测新增不良主要发生在钢贸、个人经营性贷款领域，区域集中在东部等地区。由于公司拨贷比下降至2.44%，当前信用成本0.41%水平有增加压力。
    风险因素。资产质量恶化对利润表的影响。监管收紧对业务扩张的影响。
    维持“增持”评级。预计公司计划的600 亿合格债务资本工具发行将有序推进， 并且内源性资本留存能力强， 后续稳健增长可期。维持2013/2014/2015 年EPS 预测为0.76/0.81/0.88 元，现价对应的2013 年PE/PB 分别为5/1X，防御价值显著，维持“增持”评级，目标价4.5 元。