瑞银证券2013秋季策略会快评
    经营管理维持稳健，业务结构转型持续推进工行经营风格维持稳健，近年来稳步推进业务转型：1）贷款结构持续向中小企业及较短久期产品转型；2）通过满足主要国内客户海外业务需求提升国际化经营水平。公司近年来贷款久期稳步下降，贷款年周转次数中期回落至0.9次/年；国际业务占比稳步提升；业务转型效果逐步显现。
    看好公司综合化经营平台对于中间业务增长的贡献
    13年中期工行手续费及佣金净收入占营业收入比重为23%，处于行业较高水平；中期手续费及佣金净收入同比增长23%，增速较1季度回升。我们认为公司业务结构多元化转型正稳步推进，或得益于较强的综合化经营平台。目前公司综合经营牌照已经基本涵盖投资银行、基金、保险、租赁等主要非银金融领域，我们看好公司综合经营平台对于未来公司中间业务的贡献。
    下半年贷款需求有所回升，或缓解净息差下行压力
    公司二季度净息差环比回落7bps至2.52%，主要源于存贷款重定价及贷款需求有所减弱。管理层认为进入三季度以来贷款需求有所回升，支撑贷款定价环比有所改善，或缓解净息差下行压力。
    估值：重申“买入”评级，目标价4.59元（股权成本率11.1%）我们看好工行较强资金来源优势，较强资本内生增长能力，以及综合经营平台对于业务转型的促进作用；重申公司为大行中我们最看好标的之一。目前股价对应13年PE/PB分别为6.0/1.2倍。基于DDM模型得出目标价4.59元。